曼恩斯特(301325)：与宇树战略合作 多成长曲线共振

　　12 月25 日，公司宣布子公司蓝方技术与宇树科技签署战略合作协议，后续将围绕机器人开展合作。宇树科技作为国内头部机器人企业之一，商业化进展领先，曼恩斯特有望充分受益于下游放量。24H2 锂电厂商开工率回升，固态电池、钙钛矿产业化亦加速推进，公司涂布技术领先，多业务取得积极进展，看好后续订单持续放量贡献业绩弹性，上调为“买入”评级。

    　　与宇树科技战略合作，有望持续配套出货

    　　子公司蓝方技术与宇树科技签署战略合作协议，将围绕机器人本体软硬件技术、机器人产业落地等领域开展合作。宇树科技为国内头部机器人企业之一，率先实现商业化。24 年3 月，宇树人形机器人H1 亮相GTC 大会开幕式；5 月，宇树发布人形机器人G1，基础版售价仅9.9 万元，国内首发量产；和吉利、蔚来等开展合作；12 月，宇树发布轮足机器狗B2-W，展现多种复杂地形运控能力。考虑到宇树科技为国内率先在人形机器人、机器狗双赛道实现商业化，公司与宇树开展合作有望持续配套出货、充分受益。

    　　短期业绩承压，中长期固态电池+钙钛矿+显示面板多轮驱动

    1）传统锂电领域：受下游开工率较低与资本开支意愿萎缩影响，模头新增、维修及升级需求较弱，公司业绩承压。考虑到下半年下游开工率回升，韩系客户取得积极进展，考虑6-8 个月确收周期，我们判断业绩拐点将出现于25H2。2）固态电池：前道设备进展领先，干法电极覆盖混料、纤维化及辊压环节，均实现订单落地；湿法中标国内头部企业固态电池前段线。3）钙钛矿：钙钛矿狭缝涂布GW 级设备已实现国内首台出货，晶硅钙钛矿叠层百兆瓦级设备已获得多台订单。4）显示面板：模头、小尺寸涂布机已实现订单突破，后续有望实现国产替代0-1 突破。

    　　上调至“买入”评级，目标价59.85 元

    　　上半年锂电厂开工率与资本支出意愿较低抑制需求，考虑确收周期，我们下调24 年涂布模头、涂布设备收入假设；考虑到下半年锂电厂开工率回升，固态电池、钙钛矿等领域均实现订单落地，与宇树科技战略合作有望持续配套出货，我们上调25-26 年公司涂布模头、涂布设备及其他业务收入假设，预计24-26 年归母净利润为1.13/2.46/3.37 亿元（ 较上次变动-7.27%/+11.40%/+47.82%），同比-66.92%/+117.99%/+36.89%，对应EPS为0.78/1.71/2.34 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为28.3 倍，考虑到公司基于涂布平台型技术多业务拓展，有望充分受益于下游产业化放量，给予公司25 年35 倍PE，对应目标价59.85 元（前值30 倍，目标价46.2 元），上调为“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，下游需求波动风险。