煤化工设备深度报告：资源技术双轮驱动 吹响能源自给“新”号角

　　【投资要点】

    　　“富煤贫油少气”的能源结构决定了我国要保证能源安全必须发展煤化工：我国是全球最大的能源生产国和消费国，但又是一个人均能源资源相对匮乏的国家。从2012 年开始，我国石油和天然气对外依存度明显提升，石油超过了60%，而煤炭依存度相对稳定，处于3-4%之间。因此，为保证国家能源饭碗端在自己手里，发展煤化工是必然的选择。

    　　资源禀赋叠加完善的配套设施，在政策驱动下新疆煤化工迎来重大机遇：新疆煤炭资源丰富，探明储量约364.5 亿吨，占全国17.5%；预测储量达到2.19 万亿吨，约占全国的40%。新疆煤炭埋深较浅，300米以浅的占比高，有大量的露天矿，便于开采，成本较低，整体价格明显低于其他煤炭基地，且煤质反应性好，熔融性低，可磨性强，合适进行煤炭化工。同时，兰新高铁、临哈和格库铁路建设基本完善，“一体两翼”的铁路版图有助于相关产品对外输送。

    　　相关项目审批速度加快，当前规划在建投资额接近6000 亿元，从煤炭产量消纳角度看仍有发力空间：我们根据公开资料将当前（截止2024 年11 月）新疆煤化工重点项目进行了梳理统计，新疆煤化工过去以合成氨和乙二醇等小型项目为主，分别建成了煤制天然气/烯烃/合成氨/乙二醇产能33.75 亿m3、68 万吨、30 万吨和100 万吨/年；而近几年大型特大型项目不断，完全投产建成后将新增276 亿m3天然气、400 万吨油和910 万吨烯烃产能，投资规模约5700 亿元。近年来新疆煤炭产量不断增长，“十五五”阶段预计将超过陕西，或达到10亿吨，增量部分的消纳主要看“疆煤外运”、“疆电外送”和煤化工，根据我们的测算，仍有0.7 亿吨增量需要消化，后续或有新增规划的煤化工项目。

    　　煤化工投资重点看设备，关注高价值占比环节及相关公司：在煤化工项目投资中，设备价值量占比最高，约为55%，安装工程占20%，土建8%，设计及其他占17%。设备端，以环节作为口径，气化占比最高达到20%，空分约12%，其他部分主要是反应装置，压力容器和仪器仪表等贯穿其中。推荐关注气化装置领先企业航天工程，大型空分国产化领先企业杭氧股份，海外增速较快内需受益于新疆煤化工回暖的福斯达和中泰股份，以及在新疆当地具备产能优势的压力容器领军公司兰石重装。

    　　【风险提示】

    　　项目审批和招标进度不及预期风险

    　　国产化进度不及预期风险