固定收益点评：PPI强于预期 关注环比能否持续为正

　　摘要

    　　第一，CPI 同比较前月回落0.1 个百分点至0.2%，同比读数回落继续受食品项拖累，非食品项和核心CPI 环比读数强于去年同期，对CPI 同比形成支撑。

    　　第二，11 月非食品项和核心CPI 环比读数季节性回落，回落幅度均小于季节性，绝对数值来看，非食品项仍处于季节性较低水平，核心CPI 修复更明显，强于2021-2023 年同期水平。

    　　第三，11 月食品项环比-2.7%（近10 年同期均值-0.18%），食品项超季节性回落主要源于前期极端天气消退和11 月气温偏高导致的生产储运成本迅速下降，前期极端天气通过食品项形成的结构性支撑逐步消退，12 月以来鲜菜价格企稳，后续食品项对CPI 的拖累有望减轻。

    　　第四，11 月工业品价格整体震荡下行，PPI 环比由跌转涨，叠加基数效应（去年同期-0.3%），同比读数显著回升，当前商品市场定价仍然围绕弱现实，产业层面实际需求有待进一步改善，后续关注重要会议对预期的提振情况以及冬储可能对部分工业品需求形成的阶段性改善，或对工业品价格形成一定支撑。

    　　向后展望，由于蔬果价格11 月均值仍然偏高，12 月食品项可能仍然对CPI形成拖累，但拖累程度可能降低，12 月CPI 同比可能平稳略有压力，蔬果价格初步止跌，1 月开始食品项拖累可能消失。此外，当前气温偏高同时抑制了猪肉腌腊需求，临近年底，猪肉需求可能回升，猪肉价格可能逐渐止跌，非食品项和核心CPI 可能仍待进一步修复。

    　　对于PPI，12 月PPI 环比或许可以相对乐观，预期层面或受重要会议提振，后续工业品价格压力或阶段性减轻。从基数来看，11 月开始，PPI 进入低基数阶段，PPI 同比读数压力减轻，后续或逐步回升。

    　　对于债市，PPI 表现略超预期，建议进一步关注重要会议指引，能否带动PPI 环比持续为正。

    　　风险提示：经济表现不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。