电子行业研究：看好苹果链、AI驱动及自主可控产业链

　　行业观点

    　　AI 大模型给消费电子和IOT 硬件带来了新的发展机遇，有望持续带动硬件创新、产业链价值量提升和加快换机周期。

    　　苹果硬件创新和成长趋势逐渐清晰，2025 年IPhone17 有望迎来硬件及端侧AI 大创新，2026 年苹果有望推出折叠手机/iPad 和智能眼镜。AI 智能眼镜百花齐放，有望迎来爆发式增长。半导体自主可控是大势所趋，看好半导体设备/零部件、材料及国产算力产业链。2025 年看好苹果产业链、AI 眼镜、AI 驱动及自主可控受益产业链。

    　　投资逻辑：

    　　苹果iPhone 开启新一轮创新与成长：AI 赋能，iPhone17 有望在SOC 芯片AI 能力提升、散热、FPC 软板、电池及后盖等方面迎来升级及价值量提升，苹果产业链细分龙头公司估值合理，2025-2026 年苹果硬件/端侧模型创新及销量增长趋势确定，预测在SE4、Slim 机型（轻薄款）及折叠手机的带动下，2025-2027 年iPhone 销量将快速增长，2023 年iPhone 销量为2.25 亿台，预测2026 年iPhone 销量有望达到2.6-2.8 亿台。

    　　AI 智能眼镜有望迎来爆发式增长：Meta 和雷朋的第二代产品Meta Ray-Ban 在接入AI 大模型后，销量大幅增长，多家厂商发布AI 智能眼镜，包括百度、Looktech、Rokid、Inmo 等，根据产业链调研，国内至少有 50 个团队在做 AI眼镜，当中不乏华为、小米、vivo、荣耀等硬件厂商，海外大厂苹果、微软、Meta、谷歌、OpenAI、亚马逊等也在积极布局。2025-2026 年带显示功能的智能眼镜有望崛起，未来三年智能眼镜有望迎来爆发式增长。

    　　AI 云端算力硬件需求持续旺盛：北美四大云厂商2024 年三季度合计资本开支588.6 亿美元，同比增长59%，其中亚马逊Q3 资本支出同比增长81%，达到226 亿美元，微软Q3 资本支出达到149 亿美元，同比增长50%。云厂商资本开支继续保持高增长，英伟达Blackwell 芯片需求强劲，预测2025 年供不应求，继续看好AI 云端算力产业链。

    　　Ai 驱动+周期复苏，PCB 迎来新机遇：PCB 作为周期性成长行业，在去年经历了需求承压之后开始迎来了新一轮的向上周期，PCB 整个行业的修复在2024 年的第一季度就开始充分体现，至第三季度A 股PCB 和CCL 行业基本上保持了同比增长的态势，根据prismark 的预估，2023-2028 年全球PCB 产值复合增长将达到5.4%。AI 云端算力对PCB 需求大幅增长，也带动PCB 技术不断升级，高多层板、载板、HDI 是关键的成长方向，英伟达GB200 机架HDI 板需求激增，交换机不断升级，带动高多层PCB 量价齐升，AI-GPU 算力芯片的爆发也带动了IC 载板需求快速增长。

    　　半导体设备/零部件自主可控加速：美国BIS 将制裁的深度和范围进一步扩大，新增140 个实体清单主体，其中包括半导体设备公司、eda 公司、半导体材料公司以及晶圆厂。我们认为，制裁收紧后，国产化率提升成为重中之重。对于fab 来说，设备国产化率有望加速。对于设备厂来说，零组件国产化率提升有望成为立身之本。预测在AI 需求带动、存储持续扩产及国产化率提升的带动下，半导体设备/零部件将积极受益。

    　　海外科技，继续看好AI 产业链：1）AI 相关半导体营收占比提升，且有望仍然维持较高景气度；2）降息周期以及AI创新有望拉动消费电子终端需求；3）工业、汽车库存去化有望结束，全球半导体有望在25 年保持快速增长。我们继续看好AI 相关产业链，包括AI 芯片、以太网以及先进制程的机会，同时建议关注AI 带动的端侧创新的机会。

    　　投资建议

    　　我们认为，2025 年电子行业有望AI 与周期复苏共振，看好苹果产业链、智能眼镜、AI 驱动及自主可控受益产业链。

    　　风险提示

    　　云厂商AI 资本开支低于预期、AI 端侧应用不达预期、消费电子需求复苏慢于预期，晶圆厂资本开支低于预期。