政治局：从加力到超常规

　　年底重磅会议揭开序幕。中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年以来经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。

    　　更好统筹发展和安全。会议强调，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展。对比9月会议表述，本次新增“实施更加积极有为的宏观政策”以及“稳住楼市股市”的表述，我们认为随着四季度股票回购再贷款、互换便利以及一揽子地产增量政策落地，整体股市和地产或已开始回稳，预计后续经济工作会议会有更多表述。

    　　加强超常规逆周期调节。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。相较于9月会议的“加力推出增量政策”，本次会议强调提高前瞻性、针对性、有效性，后续政策或逐渐从数量主导转向效果主导，落实存量和谋划增量。

    　　财政政策更加积极。关于财政政策，会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策组合拳。

    　　11月人大增量财政政策主要聚焦于化债，预计明年中央加杠杆加力，广义赤字可观，特别国债有望加力支持“两重”、“两新”工作。

    　　货币适度宽松。本次会议对于货币政策并未有太多着墨， 但“适度宽松的货币政策”为2010 年以来首度在政治局会议提出。近日潘功胜行长表示明年央行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。随着发达国家货币宽松延续，降准降息购债有望再度加码。

    　　全方位扩大国内需求。会议提出要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。下半年以来国务院各部委和地方政府出台一连串促消费政策，多地落地超长期特别国债支持消费品以旧换新。消费在政策权衡中的比重有望再度提升，后续中央经济会议预计对消费刺激将有详细部署。

    　　扩大高水平对外开放。本次会议两处提到“扩大高水平对外开放”，可见改革开放的重要性有所提升，同时提到“稳外贸、稳外资”。此前商务部出台了《关于印发促进外贸稳定增长若干政策措施的通知》，我们认为在特朗普2.0 团队或延续贸易保护主义的背景下，明年外贸或仍面临较大压力，需要政策层面早作应对。

    　　调动各方面积极性。会议强调，要充分调动各方面积极性，调动干部干事创业的内生动力。要坚持求真务实，统筹发展和安全，增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。

    　　中央经济会议将给出更多细节。整体来看，本次政治局会议定调更积极，结合经验看一周内或召开中央经济工作会议，对房市、股市等或有更全面部署。

    　　风险提示：贸易摩擦预计升级、内部改革任务繁重、政策落地见效时滞