证券Ⅱ行业重大事项点评:国信收购万和草案发布 定价符合预期 持续推进行业供给侧改革
事项:
国信证券收购万和证券草案发布。
观点:
此次草案为换股方案,交易方案是国信增发股权换万和证券的股权,双方基于交易股价确定换股比例,全程没有现金交易。
1)此次国信股权定价8.6 元(对应PB 估值为0.98 倍),基本接近定价基准日前30/60/120 交易日均价(8.80/8.96/8.86 元)。公司定价基准日的股价为9.04 元,收到市场合并预期影响,当时股价已经有所偏高,因此采用略低于交易日均值的股价比较符合预期。过往国联、国君的换股定价模式均是这种方案,差异不太大。属于万和换股价为1.0倍,0.98 倍PB 估值换1 倍PB 的万和证券股权。
2)万和股权定价为1 倍PB。估值相对合理,参考今年非上市券商被收购案例,民生证券定价1.86 倍PB,东莞证券1.26 倍,国融证券1.51 倍,瑞信证券1.70 倍,万和证券收购股价总体低于过往案例。
风险提示:经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。