宏观月报：11月全球投资十大主线

　　事 项

    　　11 月全球大类资产总体表现为：全球股票（3.92%）>美元（1.69%）>全球债券（0.34%）>大宗商品（0.28%）> 0%>人民币（-1.77%）。

    　　主要观点

    　　十张图速览全球资产脉络。

    　　1、特朗普当选后多罗素2000 空澳元成为流行的交易。特朗普当选催生了做多罗素2000 指数并做空澳元的策略，令两类资产的相关性大幅降低。一方面，罗素2000 指数代表的小盘股是“特朗普交易”的大赢家之一；另一方面，市场认为看跌澳元可以对冲全球地缘政治以及贸易政策风险。

    　　2、资产管理公司的美元净多头头寸创2016 年以来新高。资产管理公司目前对美元的净多头仓位达到2016 年以来最高。背后的原因是，市场普遍预期特朗普的关税、减税和移民政策可能导致美元持续偏强。此外，相比特朗普的第一个任期，当下是特朗普“三权在握”，政策推进大概会较为顺畅。

    　　3、特朗普胜选推动比特币价格创历史最高水平。随着特朗普的当选，“特朗普交易”推动比特币价格突破历史前高，之后在11 月22 日达到99420 美元的历史最高水平。此外，比特币期权的上市进一步推动比特币价格的继续上涨。11月15 日，CFTC 发布咨询通知，批准比特币现货 ETF 期权上市。

    　　4、全球基金经理预期2025 年表现最好的资产是纳斯达克指数。根据2024 年11 月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理预期2025 年表现最好的资产依次是美国股票、全球股票、政府债券、商品、黄金以及现金。此外，全球基金经理预期2025 年表现最好的股指是纳斯达克指数。

    　　5、特朗普胜选后美国银行股大幅跑赢欧洲银行股。2024 年美国银行股指数与欧洲银行股指数的走势和涨幅基本一致，但是随着特朗普当选，两者的走势出现明显的分化。背后的逻辑是，市场预期美国银行业将迎来金融管制放松的时代。与之相比，监管更为严格的欧洲银行将更加难以同美国同业竞争。

    　　6、10 年期法德国债利差创欧债危机以来的最高水平。法国总理巴尼尔绕过议会批准，强行通过了预算草案。因其政府在议会中不占多数席位，此举几乎肯定会引发反对党发起不信任投票。法国政治不确定性引发市场担忧，法国与德国10 年期国债收益率息差达到0.86%，创2012 年欧债危机以来新高。

    　　7、美国国债收益率与新兴市场国债收益率之差走阔。2024 年9 月中旬以来，美国国债收益率与新兴市场国债收益率持续走阔，给新兴市场国家货币带来贬值压力。如何理解美联储降息后两者息差走阔的现象？主要是反映了经济衰退风险降低、全球再通胀风险增加以及美联储可能放缓降息路径的预期。

    　　8、增长前景放缓令印度卢比跌至历史新低。由于印度经济增长显著放缓，印度卢比汇率延续跌势，11 月29 日美元兑印度卢比升至历史高位。此外，印度资本市场外资面临流出压力，外资股票投资连续三个月净流出。叠加市场预期印度央行可能在2025 年第一季度开始降息周期，印度卢比继续面临贬值压力。

    　　9、美国国债收益率与WTI 原油价格密切相关。10 年期美国国债收益率与WTI原油价格的走势密切相关，截至2024 年11 月29 日，10 年期美国国债收益率与WTI 原油价格的一年滚动相关系数为0.55，显示两者有着较高的相关性，因为美债收益率与油价都对经济增长以及通胀有风险暴露。

    　　10、2020 年以来人民币与日元的相关性出现趋势性抬升。2020 年以来，人民币与日元走势逐渐同步，两者的一年滚动相关系数上升到2024 年11 月的0.56，引发市场的关注。如何理解两者相关性上升的现象？随着中国国债收益率下行，人民币与日元作为套息交易中的融资货币的相似性也在增加。

    　　风险提示：美联储货币政策超预期，全球地缘风险加剧。