中船特气(688146)：价格调整利润承压 期待产能放量业绩修复

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收13.82 亿元，同比增长15.29%；实现归母净利润2.34 亿元，同比减少6.00%；实现扣非净利润1.82 亿元，同比增长8.34%。2024 年Q3 公司实现营收4.69 亿元，同比增长17.56%，环比减少1.95%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长5.89%，环比减少35.75%；实现扣非净利润0.49 亿元，同比增长59.39%，环比减少33.47%。

    　　Q3 营收同比快速增长，产品单价下调影响利润表现：2024Q3，公司营收同比快速增长；但由于公司对产品单价进行了调整，致使净利润环比减少。24Q3公司毛利率为26.30%，同比-6.78pcts，环比-4.72pcts；净利率为11.99%，同比-7.31pcts，环比-6.31pcts。费用方面，2024 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.21%/4.27%/6.76%/-2.34%，同比变动分别为-0.68/-0.34/-3.36/-0.27pcts。公司依据研发计划调整研发投入，前三季度研发费用同比减少2784.78 万元。

    　　对外投资加强市场布局，期待产能放量修复业绩：2024 年2 月，公司计划在内蒙古托克托县成立中船派瑞特种气体（呼和浩特）有限公司，建设高纯电子气体项目（一期）。通过该项目建设，公司将新增年产7500 吨三氟化氮、10000 吨超纯氨气、75000 吨液氮的生产能力，有利于提高公司高纯电子特种气体的交付能力，进一步增强市场竞争优势。根据公司调研公告，目前该项目施工建设已基本完成，为下一步试生产做准备，预计2025 年一季度，在营收表现端有所贡献。随着市场需求的进一步回暖和公司新建项目的产能释放，公司毛利率有望得到改善。

    　　国内电子特气实力供应商，优质客户合作稳定：在电子特气方面，公司拥有国内三氟化氮、六氟化钨最大产能生产基地，产品稳定供应台积电、美光、海力士、中芯国际、长江存储、LG、京东方等国内外集成电路和显示面板知名客户；公司混合气体已实现30 余种电子混合气的量产供应，主要应用于大规模集成电路和显示面板制造领域。此外，基于电解氟化工艺，公司研发生产了三氟甲磺酸系列产品，其中三氟甲磺酸产能660 吨，双（三氟甲磺酰）亚胺锂最大产能600 吨。目前公司三氟甲磺酸产品已销往欧美、日本、韩国、印度等国家和地区，受到广大知名客户认可，如强生、默克、巴斯夫等。公　　司服务客户多达200 余家，涉及集成电路、显示面板、医药、锂电、光纤等多个行业，丰富的客户资源保障了公司业务的稳定性，也体现了公司优秀的品牌影响力。

    　　维持“增持”评级：公司主要从事电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售，公司已建成国内三氟化氮和六氟化钨最大的产能生产基地。

    　　同时，公司拥有三氟甲磺酸产能660 吨、双（三氟甲磺酰）亚胺锂最大产能600 吨，产品取得了国内外知名客户的信赖和认可。随着市场需求的进一步回暖和公司新建项目的产能释放，公司毛利率有望得到改善。由于市场竞争影响，公司调整产品单价致使利润减少，公司前三季度业绩表现不及预期，故下调公司盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.01 亿元、4.21 亿元、5.32 亿元，EPS 分别为0.57 元、0.80 元、1.01 元，PE 分别为56X、40X、32X。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产能建设不及预期、新品导入不及预期、市场竞争风险。