市场利率定价自律机制两项《倡议》解读：畅通存款利率传导 支撑银行负债成本改善

　　政策利率向同业存款利率的传导存在不畅。政策利率下行趋势下，同业存款利率存在刚性。近年随金融支持实体经济不断推进，政策利率持续调降，9 月末7 天逆回购利率降至 1.5%，存款挂牌利率也在政策利率引导下同步下行。但同业活期存款利率并未同步下降，市场化程度明显不足，据新华网报道，“同业活期存款利率基本不随央行政策利率变化，近几年始终维持在1.75%左右”。非银存款高增，同业存款利率压力持续。过往来看，非银体系存款具有体量大、议价能力强的特点，利率难以有效压降。今年以来，非银存款规模持续高增，呈现存款“搬家”趋势，同业存款的竞争进一步加剧。原因一方面系随政策利率下行，同业存款吸引力相对增强；另一方面4 月整治“手工补息”、9 月末政策以来的资本市场活跃，也直接导致了存款的“搬家”。在持续的同业存款利率压力下，利率传导机制亟需疏通。

    　　倡议推动同业存款利率下行，支撑银行息差。11 月28 日，市场利率定价自律机制将非银同业活期存款利率纳入自律管理，并明确合理利率水平：金融基础设施机构的同业活期存款参考超额存款准备金率，当前为0.35%；其他非银同业活期存款参考公开市场7 天期逆回购利率，当前为1.50%。预计银行同业存款利率将向政策利率水平靠拢，资金空转现象将缓解。此前同业活期存款定价偏高，吸引部分存款绕道基金、理财存入同业存款，形成资金空转套利的现象。本次《倡议》提出后有望推动同业活期存款定价下行，压缩资金空转套利的空间，促进金融市场平稳健康发展。预计缓解上市银行负债成本压力，支撑息差。1H24 上市银行同业活期存款约15 万亿元，约占上市银行全部计息负债的6%。我们测算若同业活期存款利率下调20bp、30bp，将分别支撑上市银行息差1.06bp、1.59bp，其中国股行同业活期存款占比更高，息差提振幅度更大。设置缓冲期1 个月，避免增加银行流动性压力。利率自律机制为银行设置了一个月的缓冲期，有望缓解银行年末流动性压力。

    　　引入“利率调整兜底条款”，进一步畅通利率传导。市场利率定价自律机制同步提出银行应在与对公客户签订的存款服务协议中加入“利率调整兜底条款”。预计短期将加快存款重定价，长期进一步畅通利率传导机制。过往实践中，由于部分银行与对公客户签订了期限较长的存款服务协议，提前锁定了存款利率，导致利率传导效率不佳。《倡议》明确这类锁定了存款利率的存量协议需在一年内完成新协议或补充协议的签订，将加快银行存款重定价的节奏；长期来看，市场利率向对公存款利率的传导机制将进一步完善。

    　　投资建议：两项《倡议》的提出有效畅通了市场利率向非银同业存款、对公存款利率的传导，有望推动银行负债成本改善，利好银行基本面和估值。银行板块短期关注重点在于后续财政政策力度及经济预期的改善，建议关注经济复苏中更具弹性的标的。长期基本面稳健的属性不变，资金上有望持续受益于中长期资金流入，建议关注高股息个股。

    　　风险提示：政策效果不及预期、经济复苏不及预期、资产质量波动