有色及贵金属周报：供给扰动挺价 静待内需强化

本报告导读：

    美国通胀下行受阻，特朗普关税威胁下，强美元和高美债收益率或维持，叠加日央行加息渐近，金价或承压震荡。12 月国内政策有望继续发力，提振内需预期，而工业金属供给或存扰动，为价格提供支撑。

    投资要点：

    周期研判：美 国10 月核心PCE 数据显示通胀下行受阻，美联储多位官员态度偏鹰，2025 年联储降息空间或受压制。特朗普关税威胁下，强美元和高美债收益率或维持，叠加日央行加息渐近，或对流动性造成影响，金价或承压震荡。工业金属方面，短期金融属性的影响或有所减弱，供需格局或成关注重点。国内政策密集出台后效果逐步显露，10 月经济数据已有改善，11 月国内制造业PMI 指数超预期增长，虽然目前进入传统淡季，但在供给受环保、检修等因素扰动，而12 月国家重要会议或再度提振内需预期下，价格或得到支撑。

    贵金属：日央行加息或收紧流动性，金价震荡承压。美国10 月核心PCE 同比为2.8%、符合预期、高于前值2.7%，通胀回落受阻。美联储11 月会议纪要表示多名官员提到渐进降息，以及暂停行动的可能性，2025 年联储降息空间或受压制。另外，特朗普威胁对墨加中加征关税，美国经济软着陆甚至不着陆预期下，强美元和高美债收益率或维持，叠加日央行行长表示加息时点接近、短期流动性收紧下，将对金价形成压力。但同时也需关注当前海内外政治局势变化，俄乌、以黎冲突下，避险情绪升温，以及降息预期反复下，对金价的影响。

    工业金属：供给或存扰动，静待政策提振内需预期。特朗普关税威胁对工业品价格影响有限，且国内需求在政策刺激下逐步改善，企业效益持续好转，10 月我国规模以上工业企业利润同比降10%，降幅环比收窄17.1pct，其中装备制造业利润由降转增，消费品、原材料制造业利润好转，高技术制造业利润同比+12.9%；此外，11 月我国制造业PMI 指数为50.3%，高于预期和前值。虽然当前暂时步入政策空窗期和工业品淡季，工业金属价格上行动力不强，但在冬季供给受环保、检修、以及废铜进口扰动，而12 月国家重要会议或再度提振内需预期下，价格或得到支撑。

    推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业，中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际等。

    风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。