道氏技术(300409)：业绩企稳向好 新技术蓄势待发

　　事件：2024 年10 月25 日，公司发布2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营业收入61.1 亿元，同比增长14.11%，实现归属上市公司股东净利润1.47 亿元，同比增长633.87%；对应三季度单季度实现归母净利润0.36 亿元，同比增长108.73%， 实现毛利率/净利率19.15%/1.55%， 同比提升1.51/0.5 个pct，业绩修复趋势延续。

    　　扰动因素渐弱，主营业务板块企稳向好。过去公司业绩受到高价存货、固定资产减值与产能爬坡费用摊销所拖累，而随着出货量与产能利用率的稳步提升，经营状况已逐步摆脱前期的扰动影响。公司以锂电材料产业链和碳材料产业链为主赛道，持续推进技术迭代和产品升级，通过拓展海外市场和前瞻性的上下游产业布局提升综合竞争优势，报告期内，公司海外前驱体出货量超 2.5 万吨，同比增长90%，碳材料业务积极推进新客户导入，碳纳米管建立从催化剂、粉体到浆料的一体化布局，基本实现粉体 100%自供，前驱体与导电剂产能规划稳健推进，支撑业绩规模体量。

    　　战略资源持续放量，优质资产驱动盈利。公司战略资源业务以位于刚果（金）的 MJM 公司和 MMT 公司为核心平台开展钴产品、铜产品的冶炼与开采，24 年上半年，战略资源所在的其他业务板块实现营业收入11.28 亿元，毛利率35.91%，对应贡献毛利4.05 亿元，毛利占比约56.6%，成为盈利主力板块。战略资源业务商业模式稳定成熟，出货随着海外产能的投建爬坡加速放量，前三季度阴极铜出货超 2.9 万吨，同比增长 46.38%，目前刚果（金）基地已形成年产 3.8 万吨阴极铜产能和钴中间品 0.3 万 吨金属量的总产能，而在技改扩产后，预计2024/2025 年年底刚果（金）基地将有 6-6.5 /7-7.5万吨阴极铜产能，后续盈利弹性可期。

    　　技术储备充足，碳材料助力锂电新品迭代。在产品研发方面，公司聚焦高性能单壁管与硅碳负极布局固态电池等锂电新技术迭代方向。其中，单壁管已通过日韩头部动力电池客户相关测试、处于待供货状态，完成国内头部 3C 电池 A 客户软包测试，头部动力电池 B 客户和 C 客户以及其余大部分主流电芯厂商也已送样测试，单壁管粉体需求旺盛，市场价格约 1000-1500 万/吨，公司先发优势明显，有望享受红利增厚盈利；硅碳负极方面，公司月产吨级产线已经建成，预计明年建成年产 1000 吨的产线，产品已送样涵盖头部数码类、动力类和消费类电芯厂与领先固态电池企业，公司通过创新的技术完成高强度多孔碳的自制和球形球貌的控制，以公司自研多孔碳为基体，沉积硅后制得的硅碳负极首效性能优异，半电池 0.8V 的首效可达 87%以上，在全电池中首效比竞争对手高约 1.5%，稳居行业领先地位。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为87.08 亿元、103.05亿元和113.03 亿元，实现归母净利润分别为2.12 亿元、5.59 亿元、6.75 亿元，同比增长858.8%、164.2%、20.7%。对应 EPS 分别为0.35、0.92、1.11 元，当前股价对应2024-2026 PE 倍数分别为48.8X、18.5X、15.3X，公司锂电材料、碳材料业务摆脱颓势稳中向好，战略资源持续放量带来盈利弹性，新技术布局深入蓄势待发，首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等