证券行业2024年三季报总结：自营驱动净利润增长 期待四季度持续性

　　投资要点：2024年前三季度费类业务总体承压，日均股基交易额8976亿元，同比下降8%，两融同比下滑9%；股权类投行受政策调节机制的影响，发行规模亦大幅下滑。但受益于权益市场9 月大幅上涨，前三季度上市券商营收同比下滑3%，净利润同比下滑6%，降幅较上半年显著缩窄；第三季度营收同比增长18%，净利润同比大幅增长39%。考虑到行业发展政策积极，券商股估值仍有提升空间。我们认为大型券商优势仍显著，建议关注中信证券、招商证券、华泰证券、中金公司、东方财富等。

    　　2024 年三季度权益市场大幅上涨，债市表现平稳。1）2024 年前三季度市场日均股基交易额为8976 亿元，同比下降8%。第三季度日均股基交易额为7806 亿元，同比下降12%。2）截至2024 年9 月，融资融券余额为1.44 万亿元，同比下滑9.5%，平均担保比例248%，风险总体可控。3）IPO 阶段性收紧，融资规模下滑。2024 年前三季度共发行69 家 IPO，募资规模达479 亿元，同比-85%。

    　　2024 年前三季度平均每家募资规模6.9 亿元，较2023 年同期下降43%。2024年第三季度发行25 家 IPO，募资规模154 亿元，同比-87%。4）监管指引下再融资规模下滑。2024 年前三季度增发募集资金1195 亿元，同比下滑75%。可转债349 亿元，同比下降72%；可交换债276 亿元，同比增加10%。5）债券发行规模保持稳定。2024 年前三季度，券商参与的债券发行规模为9.9 万亿元，同比增长1%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS 分别同比-74%、-3%、+8%和+7%。6）权益市场主要指数均大幅上涨，好于去年同期。以万得全A 指数为例，2024 年前三季度上涨8%，去年同期下跌1%；2024 年第三季度上涨18%，去年同期下跌4%。7）2024 年以来公募基金发行规模底部回升，新产品以固收类为主。2024 年前三季度公募基金发行规模8536 亿份，同比+11%。2022 年以来，债券型基金发行规模占比持续提升，2024 年前三季度达到60%。

    　　51 家上市券商前三季度营业收入同比下滑3%，净利润同比下滑6%。2024 年前三季度51 家上市券商合计实现营业收入3977 亿元，同比下滑3%，实现归母净利润1124 亿元，同比下滑6%。其中，锦龙股份（+213%）、东兴证券（+168%）、红塔证券（+86%）营业收入增幅较大。净利润方面，哈投股份（+641%）、红塔证券（+204%）、东兴证券（+101%）增幅在行业中领先。第三季度51 家上市券商合计营业收入1448 亿元，同比+18%，净利润427 亿元，同比大幅提升39%。

    　　费类业务承压，自营收入大幅增长。1）经纪收入下滑14%，预计佣金率持续下滑。2024 年1-3Q 上市券商经纪收入合计672 亿元，同比下滑14%，降幅高于市场日均股基交易额的8%。3Q 实现经纪业务收入209 亿元，同比-15%。2）投行收入同比下滑38%。受一二级市场逆周期调节机制、阶段性收紧IPO 节奏的影响，IPO 发行速度有所放缓，券商投行业务收入随之下滑。2024 年1-3Q 上市券商实现投行收入219 亿元，同比-38%。3Q 实现投行收入78 亿元，同比-32%。3）资管收入小幅下滑。2024 年1-3Q 上市券商合计实现资管收入340 亿元，同比-2%。

    　　3Q 实现资管收入112 亿元，同比-5%。4）2024 年9 月权益市场大幅上涨，债市表现平稳，券商自营收入同比大幅提升。2024 年1-3Q 上市券商实现投资收益（含公允价值变动）1390 亿元，同比增长29%；3Q 实现投资收益595 亿元，同比大幅增长168%。

    　　预计2024、2025 年证券行业净利润有望实现正增长。我们预计2024 年行业净利润同比+7%，其中经纪业务收入同比提升5%，投行业务下滑14%，资本中介业务收入下滑8%，资管业务提升5%，自营同比提升30%。中性假设下，我们预计2025 年净利润也有望实现同比增长。

    　　业绩估值向上空间仍大。目前（2024 年11 月13 日）券商行业（中信券商II 指数）PB 为1.64 倍，处于历史27%分位，处于近十年来的51%分位。我们认为随着流动性改善、利好性政出台，券商股估值有望随市场改善而进一步提升。资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

    　　建议重点关注：中信证券、招商证券、华泰证券、中金公司、东方财富等。

    　　风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。