建筑装饰行业专题研究:Q3建筑板块业绩持续承压 看好政策刺激下板块反转机遇

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/王雯 日期:2024-11-14

  Q3 营收、业绩持续承压,关注四季度基建景气度边际回暖24Q1-3CS 建筑板块实现营收61554 亿元,同比增速-5.13%,实现归母净利润1371 亿元,同比-12.41%,扣非净利润为1233 亿,同比-15.82%,营收增速较23 年同期下降12.57pct,业绩增速较23 年同期下降13.6pct。利润下滑较多主要系费用率提升以及资产减值占收入比例提升,扣非净利润下滑更多或系本期非经常性损益同比+36.95%,部分企业资产减值冲回带来利润回补。24Q1-3 板块年化ROE(摊薄)5.32%,同比下降1.12pct。24Q3 单季度建筑板块营收19621 亿元,同比-8.43%;归母净利润397 亿元,同比-15.0%。

      10 月12 日财政部会议提出,“中央财政仍有较大空间”,今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿,我们认为若增加地方政府举债空间,化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解,考虑到财政支出是后续基建改善的关键,我们看好货币宽松叠加财政刺激带来板块底部反转机遇。

      费用率小幅提升,经营性现金流净流出同比增加24Q1-3 建筑板块毛利率10.06%,同比提升0.05pct,整体净利率2.76%,同比下降0.20pct。期间费用率同比上升0.36pct 至6.01%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动+0.05pct、+0.10pct、+0.16pct,资产及信用减值损失占收入比重0.58%,同比提升0.03pct。24Q1-3 板块CFO 净流出为4944亿,同比多流出2165 亿元。24Q1-3 建筑板块CFI 净流出2341 亿元,同比少流出675 亿。板块整体资产负债率76.9%,同比上升0.96pct,央国企及民企均延续加杠杆趋势。24Q3 建筑板块毛利率9.72%,同比-0.26pct,环比-1.39pct,板块净利率2.42%,同比-0.16pct,盈利能力阶段性承压。

      子板块之间表现持续分化,国际工程、基建央企表现亮眼24Q1-3 营收增速表现优于板块的有国际工程、化工工程、大基建,营收增速分别为-4.3%、1.98%、-3.9%;归母净利润增速优于板块表现的分别为国际工程、化工工程、大基建,同比增速分别为+45.7%、+10.32%、-9.46%,国际工程板块中,业绩增速较好的中钢国际和北方国际。24Q1-3 央企营收及业绩增速分别为-3.87%、-9.62%,虽有承压但总体好于建筑板块,24 年前三季度建筑央企新签订单同比+0.74%,占建筑业新签份额的48%(vs 占23 年前三季度新签市场份额的45.2%),订单作为先验指标龙头市占率有望进一步提升。

      一揽子化债增量政策持续推进,建议关注基建加速和区域化债从建筑板块三季报来看,表现较好的主要有国际工程、专业工程、大基建细分板块。1)考虑到四季度财政刺激预期升温,一揽子增量政策抓紧落实有望加快形成实物量,建议关注央企及地方建筑国企的基本面底部反转,同时地方政府化债工作持续推进,清欠应收账款,或给建筑企业带来较多减值冲回,推荐四川路桥、中国建筑、中国交建、安徽建工等。2)国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化,推荐中材国际、北方国际、中钢国际。

      3)专业工程,洁净室和化工工程板块表现较好,东华科技Q3 营收/扣非净利增速-16.5%/+89%,亚翔、柏诚收入分别+77%、+22%,钢结构板块顺周期弹性较大,推荐鸿路钢构。

      风险提示:政策刺激不及预期;央企、国企改革提效进度不及预期;国际宏观环境恶化风险。