煤炭板块2024三季报总结:三季度业绩环比上升 负债率持续降低

类别:行业 机构:国海证券股份有限公司 研究员:陈晨 日期:2024-11-11

投资要点:

    2024 年前三季度煤炭产量、进口同比增长。单三季度供给继续环比提升。

    据国家统计局数据显示,2024 年前三季度,全国原煤产量34.8 亿吨,同比增长0.6%。进口方面,前三季度我国煤炭进口3.9 亿吨,同比增长11.9%。环比看第三季度,原煤产量12 亿吨,较二季度环比提升约4%;煤炭进口1.4 亿吨,较二季度环比提升约4%,整体供给仍是高位运行。

    从行业看,煤价下行拖累煤企前三季度利润,产量提升和严控成本适当缓和业绩压力。我们重点关注的27 家煤炭上市公司,2024 年前三季度合计实现营业收入9870 亿元,同比下降7%;合计实现归属母公司净利润1226 亿元,同比下降20%。如果剔除对行业影响较大的中国神华,26 家煤炭上市公司,2024 年前三季度合计实现归属母公司净利润765亿元,同比下降27%;扣非归母净利润758 亿元,同比下降27%。整体行业盈利能力有所回落。单看2024 年Q3,27 家煤炭上市公司归母净利润环比增长3%,剔除神华后环比略下滑7%。利润的下滑主要受煤价下行拖累,产量的增长适当缓和业绩压力。27 家上市煤企2024Q1-Q2 归母净利润为427 亿元、393 亿元。2024Q3,27 家煤企归母净利405 亿元,环比2024Q2 增长3%。如果剔除中国神华后,26 家煤炭上市公司,2024Q1-2 归母净利润为268 亿元、257 亿元,2024Q3 业绩为240 亿元,环比2024Q2 下降6.8%。整体看,三季度业绩主要受价格下滑拖累(2024Q3 动力煤价环比持平,焦煤价环比-9%),而产量的提升和严控成本适当减轻业绩压力(2024Q3 原煤产量环比提升3%)。27 家煤炭上市公司Q3 销售毛利率达28.7%,环比Q2 下滑1.2pct,剔除神华26 家公司Q3 销售毛利率28.4%,环比下滑1.4pct。

    从样本企业看,煤价下行拖累业绩,部分企业成本管控优异,增厚利润。

    产量方面,2024 年三季度,中国神华商品煤产量8120 万吨,环比-1%、同比持平;陕西煤业煤炭产量4137 万吨,环比-8%、同比+3%;中煤能源商品煤产量3581 万吨,环比+6%,同比+5%;潞安环能原煤产量1480万吨,环比+3%,同比-2%。四家样本企业合计Q3 煤炭产量实现17318万吨,环比-1%,同比+1%。价格方面,中国神华Q3 自产煤售价528元/吨,环比-1%;中煤能源Q3 自产煤单位售价545 元/吨,环比-5%;潞安环能Q3 商品煤吨煤价格为624 元/吨,环比-8%。成本方面,中国神华Q3 自产煤单位成本283 元/吨,环比-11%;中煤能源Q3 自产煤单 位成本274 元/吨,环比-7%。潞安环能商品煤吨煤成本为385 元/吨,环比+5%。利润方面,中国神华Q3 自产煤吨毛利245 元,环比+15%;中煤能源Q3 自产煤吨毛利270 元/吨,环比-2%;潞安环能商品煤吨煤毛利为240 元/吨,环比-23%。综合来看,样本企业业绩受到煤价下行拖累,在成本管控方面略显分化,如中国神华、中煤能源单位成本显著下降,对业绩形成一定的正向反馈。

    2024 前三季度费用率同比提升。从相对值来看(算数平均值方法),2024年前三季度27 家煤炭上市公司的期间费用率为11.1%,同比上涨1.1 个百分点,其中,销售费用率为0.9%,同比上涨0.1 个百分点,管理费用率为8.2%,同比上涨1 个百分点,财务费用率为2.0%,同比增长0.04个百分点;从绝对值来看,2024 年前三季度27 家煤炭上市公司累计期间费用613 亿元,同比下降1%,其中,销售费用73 亿元,同比下降9%,管理费用429 亿元,同比增加2%,财务费用111 亿元,同比减少5%。

    单看三季度,销售、管理费用率环比提升,财务费用率环比下降。27家煤炭上市公司三季度销售费用率平均为0.95%,环比增长0.12pct;管理费用率三季度9.23%,环比增长0.77pct;财务费用率三季度1.95%,环比下滑0.23pct。

    行业盈利指标同比回落。从销售毛利率来看,27 家煤炭上市公司2024年前三季度平均值为30%,同比下降4.0 个百分点;从销售净利率来看,27 家煤炭上市公司2024 年前三季度平均值为10.9%,同比下降4.9 个百分点;从ROE 来看,27 家煤炭上市公司2024 年前三季度平均值为5.5%,同比下降5.9 个百分点。

    经营性现金流同比下降,负债率持续降低。27 家煤炭上市公司2024 年前三季度经营性现金流合计为2241 亿元,同比减少109 亿元,下降4.6%;截止2024 年三季报,27 家煤炭上市公司有息负债合计为4520 亿元,同比-1%。资产负债率平均为51.5%,同比下降1.2 个百分点;如果剔除掉中国神华,26 家煤炭上市公司2024 年前三季度经营性现金流合计为1406 亿元,同比减少197 亿元,下降12%;截止2024 年三季报,26 家煤炭上市公司有息负债合计为4093 亿元,同比增-1%,资产负债率平均为52.5%,同比下降1.3 个百分点。综合来看,由于盈利能力的下降,上述公司经营性现金流有所减少,但多数公司注重负债管理,资产负债率继续下降,企业整体资产质量得到进一步夯实。

    投资策略:行业三季度业绩环比上升,负债率持续降低。综合来看,2024年前三季度煤价回落背景下,上市公司业绩普遍出现下滑。单三季度在产量增长和成本严控的支撑下,整体业绩环比上升。整体看,27 家煤炭上市公司2024 年前三季度销售毛利率平均值为30%,销售净利率平均值为11%,盈利能力依然不弱,行业盈利回归合理水平,同时上市公司资产负债率进一步回落,资产质量进一步夯实。展望Q4,随着步入十一月气逐步降温,北方供暖补库需求逐步释放,以及目前化工用煤需求韧性依旧,预计对煤价将形成支撑,同时关注宏观政策发力,经济基本面超预期修复或将带动价格上涨机会。从长期来看,行业投资逻辑依然未变,我们预计未来几年,煤炭行业依然维持紧平衡状态,煤炭行业资 产质量高,账上现金流充沛,煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性,维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注:(1)动力煤弹性较大标的:兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。(2)焦煤弹性较大标的:淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。(3)稳健型标的:中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。

    风险提示:1)经济增速不及预期风险;2)政策调控力度超预期的风险;3)可再生能源持续替代风险;4)煤炭进口影响风险;5)重点关注公司业绩可能不及预期风险;6)煤炭价格波动风险。