非金属类建材行业周报：化债政策出台促进发展 基建链或直接受益

　　本周观点：

    　　化债规模共计12 万亿，地方政府化债压力将大大减轻。11 月8 日，十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元，平均每年消化额从2.86 万亿元减为4600 亿元，不到原来的六分之一，化债压力大大减轻。

    　　化债思路转变：从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。财政部表示，实施这样一次大规模置换措施，意味着化债工作思路作了根本转变。从政策效应看：

    　　一方面缓释地方政府当期化债压力、减少利息支出，五年累计可节约6000 亿元左右；另一方面，帮助地方畅通资金链条，增强发展动能，将原本用来化债的资源、政策空间腾出来，用于促进发展、改善民生，更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整，谋划和推动高质量发展；同时，还可以改善金融资产质量，增强信贷投放能力，利好实体经济。目前财政部正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策，包括积极利用可提升的赤字空间等。

    　　基建链条或直接受益，坏账计提风险或将显著下降。本次化债政策将有力缓解地方政府债务压力，释放出更多资源、政策空间用于促发展，此前由于资金到位较慢导致的基建链条实物工作量不及预期现象或将一定程度改善，水泥等行业或直接受益，推荐海螺水泥、华新水泥等，建议关注天山股份。地方政府债务压力缓解后，与其有大量业务往来的建筑央企及地方国企应收账款坏账计提风险或将显著下降，资产价格有望迎来重估，推荐中国建筑等，建议关注四川路桥等。与地方政府业务往来密切的民企基本面质量亦有望迎来改善，建议关注节能铁汉等。

    　　本周市场表现及高频数据跟踪：

    　　市场表现：本周中信建材指数上涨3.93%，其他专用材料指数涨幅最大（+9.41%）、水泥指数涨幅最小（+2.45%）；本周中信建筑指数上涨6.42%，园林工程指数涨幅最大（+9.51%）、房建建设指数涨幅最小（+3.75%）；本周基建公募REITs 板块平均涨跌幅+0.12%（算术平均），其中中国泰君安城投宽庭保租房REIT 涨幅最大（+4.06%），红土创新盐田港REIT 跌幅最大（-2.97%）。

    　　高频数据（11.2-11.8）：水泥：全国PO42.5 水泥均价为426.23 元/吨，环比+1.55%；全国水泥企业出货率53.80%，环比+3.07pcts。玻璃：本周玻璃现货价格1347 元/吨，环比+5.32%；玻璃库存4892.2 万重箱，环比-4.18%。3.2mm镀膜平均价为21.25 元/平米，环比持平；2mm 镀膜平均价为12.5 元/平米，环比持平。玻纤：本周缠绕直接纱价格4250 元/吨，环比持平；G75 电子纱价9200元/吨，环比持平。碳纤维：本周碳纤维市场均价为85 元/千克，环比持平；碳纤维大丝束国内均价为72.5 元/千克，环比持平；碳纤维小丝束国内均价为97.5元/千克，环比持平。

    　　投资建议：当前时点，我们建议关注：濮耐股份（耐材出海，活性氧化镁新品国产替代）、华铁应急（完成实控人变更，国资入主赋能）、北新建材（地产链修复及多元化业务发展）、鸿路钢构（地产链修复，智能化改造提升盈利能力）、中国化学（现金流较佳，化工品涨价）。

    　　风险分析：基建投资不及预期、房地产需求恢复不及预期、原燃料价格上涨。