千禾味业(603027):竞争加剧叠加主动调整 收入利润降幅扩大

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/徐爽/陈硕旸 日期:2024-11-11

  事件描述

      千禾味业公布2024 年三季报。公司2024Q1-3 营业总收入22.88 亿元(同比-1.85%);归母净利润3.52 亿元(同比-9.19%),扣非净利润3.47 亿元(同比-10.25%)。单看2024Q3,公司营业总收入6.99 亿元(同比-12.63%);归母净利润1.01 亿元(同比-22.58%),扣非净利润1亿元(同比-23.04%)。

      事件评论

      高基数叠加产品、渠道调整,收入降幅扩大。分产品看2024Q1-3 营收:酱油14.35 亿元(同比-2.44%),单2024Q3 同比-13.82%;食醋2.87 亿元(同比-10.41%),单2024Q3同比-15.67%;其他调味品5.23 亿元(同比+4.21%),单2024Q3 同比-7.54%。分区域看营收:东部4.98 亿元(同比-3.66%),单2024Q3 同比-8.42%;南部1.68 亿元(同比+13.66%),单2024Q3 同比-0.03%;中部3.1 亿元(同比-3.1%),单2024Q3 同比-21.1%;北部4.13 亿元(同比+3.19%),单2024Q3 同比-17.68%;西部8.55 亿元(同比-5.76%),单2024Q3 同比-11.92%。历经2020 年以来的渠道连续扩张,公司开启经销商优化调整,经销商数量环比减少136 家(现存3424 家),预计后续动态调整仍会延续,保持经销商队伍的战斗力、适配性。

      竞争加剧叠加主动调整,收入下滑被动抬升费用率,拖累盈利能力。公司2024Q1-3 归母净利率同比下滑1.24pct 至15.36%,毛利率同比-1.6pct 至36.2%,期间费用率同比+0.56pct 至18.65%,其中细项变动:销售费用率同比+1.7pct、管理费用率同比-0.84pct、研发费用率同比+0.03pct、财务费用率同比-0.33pct、税金及附加同比-0.2pct。公司2024Q3 归母净利率同比下滑1.86pct 至14.45%,毛利率同比+0.67pct 至37.54%,期间费用率同比+2.47pct 至20.38%,其中细项变动:销售费用率同比+2.98pct、管理费用率同比-0.65pct、研发费用率同比+0.29pct、财务费用率同比-0.14pct、税金及附加同比-0.11pct。2024Q2 以来,行业的价格竞争加剧,公司主动停货、重塑价格带以维护品牌定位,并伴随了经销商的优化调整,致收入端承压扩大,也被动抬升了费用率,虽有成本端下行带来的毛利率改善,但盈利仍有压力。

      公司作为深度绑定健康定位的品牌,顺应调味品健康化升级趋势,随着产品、渠道调整接近尾声,有望重回增长轨道;且长期看,一系列调整的初衷也在于重塑品牌定位进而提振长期盈利水平。基于历史复盘,公司面对经营困局能做到及时调整,团队执行力强,全国化渗透仍有较大增长空间,有望不断收获行业份额及市场地位的提升。预计2024/2025 年实现归母净利润5.12/5.96 亿元,对应EPS 分别为0.50/0.58 元,对应PE 估值分别为27/24 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、需求恢复较慢风险;

      2、行业竞争进一步加剧风险;

      3、消费者消费习惯发生改变风险等。