2024年11月11日利率债观察：M1和M2增速双回升

　　1、M1 和M2 增速双回升

    　　今年M1 和M2 余额的同比增速曾出现过一段时间的下行，至今年10 月末两个同比增速均已回升。我们判断人民银行仍将坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，在未来一个多月内人民银行降准0.25 至0.5 个百分点的概率很高。

    　　今年6 月末时M1 和M2 同比增速分别为-5.0%和6.2%，分别较去年末下降了6.3 个和3.5 个百分点。这主要是受到去年同期基数较高以及今年主动“挤水分”、融资需求走弱等因素的影响。今年7、8 月份，M1 同比增速继续下行，而M2同比增速率先企稳。今年8 月末，M1 同比增速为-7.3%，较6 月末下行了2.3个百分点；M1 同比增速为6.3%，与6 月末的6.2%基本持平。

    　　今年9 月M2 同比增速率先反弹，且10 月的同比增速进一步抬升。在《社融和M2 增速进入稳定期——2024 年9 月13 日利率债观察》中我们提示“社融和M2 的增速已进入稳定期”，并预测“随着前期支持性宏观政策的发力见效以及新谋划政策的落地生根，下一阶段M2 增速将逐步进入平稳反弹阶段”。今年10 月末，M2 同比增速达到7.5%，较8 月末的6.3%回升了1.2 个百分点，这已是M2 同比增速连续第二个月的提高，与我们前期的判断相符。在M2 同比增速反弹后，今年10 月M1 同比增速亦随后回升。今年10 月M1 同比增速为-6.1%，较9 月末的-7.4%提高了1.3 个百分点，形成了近三个季度以来的首次提高。

    　　我们认为，10 月货币供应量的回升在较大程度上受到以下两方面原因的影响：

    　　一方面，理财资金回归表内。今年二季度以来曾出现存款货币向银行理财产品迁徙的情况，现阶段上述趋势得到有效逆转，从而带来货币供应量增速的提高，这也反映出在近期一系列政策的呵护下，市场主体对于经济基本面的预期正在修复、信心正在提振。

    　　另一方面，财政支出加快。财政存款不纳入M2，而其支出后形成的企业存款和居民户存款纳入统计，因此财政支出的加快有助于形成更高的货币供应量增速。

    　　今年10 月财政存款虽季节性回升，但其月度增幅仅有0.60 万亿元，明显低于去年同期的1.37 万亿元，这体现出财政支出力度的加大，对于M2 同比增速的提高形成了支持。

    　　尽管10 月末M2 同比增速已较6 月末提高了1.3 个百分点，且M1 同比增速亦开始提升，但当前有效融资需求仍需要呵护，我们判断人民银行仍将坚定坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，为经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。

    　　在未来一个多月的时间中，人民银行降准0.25 至0.5 个百分点的概率很高。这不仅可以有效维护银行体系流动性的合理充裕，还具有释放宽松货币政策信号的作用，可以激发出更多的信贷需求、向实体经济形成更多的融资供给。实事求是地讲，在诸多工具中，降准所提供的流动性期限最长、成本最低，政策效果颇为明显。如此高效且珍贵的工具应在关键的时候使用。例如，在政府债券加快发行阶段，银行体系流动性容易受到扰动，此时实施降准既可以支持积极的财政政策更好发力见效，又能够更好地实现宏观政策间的协调配合。

    　　2、风险提示

    　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。