家电行业W45周报：多元布局抗关税扰动 化债利好消费家用电器业

　　本报告导读：

    　　美国大选落地，进一步加征关税预期下，全球供应链多元布局的公司占优；国内化债政策加码，间接利好家电消费。增持。

    　　投资要点：

    　　投资建议：美 国大选落地，进一步加征关税预期下，全球供应链多元布局的公司占优。国内方面，化债政策加码，间接利好家电消费;以旧换新叠加双十一大促刺激效果明显，板块有望迎来Q4 拐点。

    　　品类维度，白电最为稳健，全球供应链布局较早、产能充裕，且为政策刺激最直接受益方向，推荐美的集团（2024PE：13.9x）、海尔智家（14.0x）；黑电板块同样出海较早、对美风险敞口较小，推荐TCL 电子（9.9x）、海信视像（14.0x）。本次政策中，强调促进房地产的量和价企稳，后周期属性更强的厨电存在补涨机会，推荐老板电器（14.1x）、华帝股份（14.0x）。

    　　美国大选落地，进一步加征关税预期下，多元布局的公司占优。特朗普大选胜出，坚持期贸易保护主义，竞选周期声称将对所有中国进口商品加征60%的关税。家电公司产能转移趋势显著，复盘来看，大家电在2018 年贸易战开始之前已经开始产能出海，产能出海的本质是自主品牌出海，由于自主品牌在海外销售的布局不断增加，需要有海外临近的产业链配套；小家电在2018 年之前大部分产能主要在中国，美国对中国供应依赖程度较高，19 年开始国内小家电厂商陆续也开始在海外建厂。我们认为对美高额关税加征预期下，全球供应链多元布局的公司占优。

    　　国内化债政策加码，间接利好家电消费。11 月8 日，十四届全国人大常委会第12 次会议批准增加地方政府债务限额6 万亿元用于置换存量隐性债务，政策协同发力后2028 年之前地方需要消化的隐性债务总额减少12 万亿。我们认为本轮化债政策落地，加速地方债务置换将直接利好社会集团消费。社会集团消费在社零总额中的比重超过50%。2021 年以来，地方政府和企业的收支平衡压力加大，影响社会集团消费、拖累社零总额增长。债务置换落地有助于减轻化债对财政资金的挤占、释放更多资金用于实体开支，从而助力社会集团消费恢复，间接利好家电消费；另外，预计化债为地方政府腾出空间保障民生，刺激居民端消费。

    　　原材料价格同比仍有提升，海运周度价格指数环比有所回落，地产销售数据边际回暖。2024 年截至11 月8 日，铜铝、塑料价格同比仍有提升，钢价/原油价格有所下滑；中国出口集装箱货运价格指数累计46%，环比上周0%，季度内-36%。北京、深圳10 月二手房交易成交量同比大幅增长，全国一手商品房年累计同比降幅持续收窄至-30%，环比9 月收窄4pct。中国出口集装箱货运价格指数累计22%，环比上周2%，季度内-35%。

    　　风险提示：以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期、房地产销售及竣工持续下行导致后周期需求不足风险、原材料价格波动风险等。