爱美客(300896):3Q增长承压盈利稳定 期待多元化新品落地

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李宏科/汪立亭 日期:2024-11-11

  爱美客发布2024 年三季报。2024 年前三季度实现收入23.76 亿元,同比增长9.46%;归母净利润15.86 亿元,同比增长11.79%,扣非归母净利润15.30 亿元,同比增长9.66%。摊薄EPS 为5.26 元;加权平均净资产收益率23.11%,经营性现金流净额15.35 亿元,同比增长4.72%。

      简评及投资建议:

      1、消费环境承压增速放缓,毛利率微降。公司2024 年前三季度收入23.76 亿元同比增长9.46%,归母净利润15.86 亿元同比增长11.79%,毛利率同比下降0.5pct 至94.80%;单3Q 收入7.19 亿元同比增长1.10%,归母净利润4.65 亿元同比增长2.13%,毛利率同比下降0.52pct 至94.55%。

      2、管理费用率优化,研发费用率提升。1-3Q24 公司销售费用率同比下降1.11pct至8.66%,单3Q 同比增加0.08pct 至8.99%; 1-3Q24 管理费用率同比下降1.31pct 至3.85%,单3Q 同比下降1.16pct 至3.30%,系去年同期人工费、港股上市费用确认等导致高基数;1-3Q24 研发费用率同比增加0.54pct 至7.89%,单3Q 同比增加0.82pct 至8.58%;1-3Q24 财务费用率同比增加0.80pct 至-1.14%,单3Q 同比增加1.45pct 至-0.52%,主要系购买理财产品增加。最终1-3Q24 整体期间费用率同比下降1.07pct 至19.26%,单 3Q 同比增加1.18pct至 20.35%。

      3、扣非归母利润率61.46%降3.5pct。1-3Q24 公允价值变动净收益同比增加2895.4 万元至1106.6 万元;投资净收益同比增加2381.2 万元至5348.9 万元,主要系增资艾美创产生的投资收益及理财收益增加所致;其他收益减少908.7万元至1684.5 万元,主要系政府补贴减少所致。

      此外,1-3Q24 有效税率同比上升0.38pct 至14.51%,少数股东损益同比增加226.5 万元,最终1-3Q24 归母净利润同比增长11.79%至15.86 亿元,扣非归母净利润同比增长9.66%至15.30 亿元。

      4、经营回顾:①在研管线进展顺利,10 月公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶(宝尼达)新增颏部填充适应症,全资子公司研发的司美格鲁肽注射液进入临床试验;②持续加码研发创新,开展博士后科研工作站联合培养工作,参与北京市自然科学基金-昌平创新联合基金项目,“注射用A 型肉毒毒素”获得国家药监局药品注册上市许可受理通知,公司从生物制药、化学药品等更多生命科学领域拓展。

      维持对公司的判断。公司作为医美上游龙头,以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力,构建领先、梯度化的产品矩阵,短期业绩增速放缓系外部环境影响终端消费客流&购买力承压,中长期随现有产品扩充适应症、肉毒及减重新品获批,持续受益于国产替代、行业合规化趋势,在监管趋严环境下提升份额。

      更新盈利预测。我们预计公司2024-2026 年收入各31.88 亿元、37.93 亿元、45.52 亿元,同比增长11.1%、19.0%、20.0%;归母净利润20.44 亿元、23.88 亿元、27.73 亿元,同比增长10.0%、16.8%、16.1%。

      参照可比公司估值,考虑到公司构建了领先、梯度化的产品矩阵,有望维持国内医美注射龙头地位。给予公司2025 年30-35 倍PE,对应合理市值区间717-836 亿元,合理价值区间236.91-276.39 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧。