水泥行业24Q3经营表现探讨：水泥“淡季不淡” 价格中枢或持续提升

　　错峰加强水泥Q3“淡季不淡”，东北为标杆

    　　在2024H1 行业盈利压力同比继续明显提升的背景下，2024Q3 大部分地区水泥错峰力度持续加大，行业供需形势边际好转，水泥价格持续小幅上涨，有一定“淡季不淡”特征，行业盈利同环比均有所改善。2024Q3 全国单吨水泥均价为390 元，yoy+22 元/+6%，qoq+15 元/+4%；水泥煤炭价差平均值为319 元，yoy+24 元/+8%，qoq+15 元/+5%。分区域，2024Q3 东北地区错峰停窑力度明显好于全国平均水平，且错峰停窑力度同比大幅提升，水泥价格涨幅领先。

    　　样本企业2024Q3 收入和归母净利润同比降幅收窄我们使用17 家水泥及水泥链条上市公司作为观察样本，样本企业2024Q1-3 收入为2,189 亿元，yoy-22%；归母净利润为35.8 亿元，yoy-72%；其中2024Q3 收入为766 亿元，yoy-20%；归母净利润为31.2 亿元，yoy-16%。整体来看，在水泥行业协同明显加强的情况下，2024Q3 主要水泥企业经营压力边际缓解，收入和归母净利润同比降幅较2024Q2 收窄，且淡季利润环比有一定增长，17 家样本企业中2024Q1-Q3 单季归母净利为正企业数量分别8、13、13 家。

    　　2024Q1-3 水泥企业资本开支减少，净现金流规模下降样本水泥企业2024Q1-3 整体资本性支出为195 亿元，同比-30 亿元，样本水泥企业资本性支出同比减少较多,部分用于拓展新业务/新市场，中小企业主要用于产能置换以及技改优化。大部分样本水泥企业2024Q1-3 经营现金流同比下降0-7 亿元不等；其中海螺水泥2024Q1-3 经营活动现金流量净额为103 亿元，yoy+7 亿元/+7%，净流入规模逆势扩大，为其业务拓展提供有力支撑；天山股份2024Q1-3 经营活动现金流量净额为34 亿元，yoy-77 亿元/-70%，主要系收现比减少所致。

    　　投资建议：水泥盈利估值处于底部区域，建议重点关注水泥龙头建议关注包括规范水泥行业产能/碳交易市场建设等政策进一步发力。目前水泥行业盈利或处于历史较低区域，同时主要水泥企业估值亦处于历史底部区域，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议重点关注有规模优势、有技术优势的具备区域市场领导力的水泥龙头，尤其是其中代表央国企。

    　　风险提示：材料价格上涨风险，房企信用风险蔓延风险，市场竞争加剧风险，错峰停窑强度不及预期风险。