公用环保检测三季报:环保现金流延续改善 电力盈利稳健
水电/绿电超预期,环保现金流延续改善
回顾公用环保公司2024 年三季报情况,电力行业中火电Q3 度电利润环比持续改善,同比有所分化,未来关注明年电价vs 煤价剪刀差;水电汛期来水改善,9 月丰枯极转,未来盈利能力平稳;受益于风资源改善,绿电Q3业绩超预期,国补到账带来现金流改善,期待未来政策端催化剂;核电审批加快,受机组大修节奏影响业绩分化;天然气供需相对宽松,气量/盈利承压,期待Q4 居民顺价推动毛差继续修复;环保公司自由现金流与分红能力持续改善,化债政策或为又一驱动力。
电力:火电盈利环比改善,绿电关注国补回款
火电公司Q3 入炉标煤单价或存在分化,度电盈利环比改善,盈利预测(Wind一致预期)自2024/9/30 以来下调2%(1H24 中报后上调1%)。受汛期来水改善带动,水电业绩整体超预期,盈利预测2024/9/30 以来下调幅度多为个位数下调,彰显水电盈利模式稳定性。受益于风资源改善、部分公司收到国补回款,绿电业绩整体超预期,且部分公司自由现金流明显改善,我们认为风/光资源同比情况及国补回款节奏将为绿电公司Q4 业绩主要看点。
燃气:供需由紧平衡过度至相对宽松,期待Q4 居民顺价2024 年以来多地顺价机制持续落地,毛差如期修复。但燃气公司3Q24 利润增速低于我们此前预期,主因1)供需与季节因素,2)地产行业形势导致接驳业务承压,3)去年同期高基数(新奥股份)或其他业务承压(深圳燃气)。燃气公司盈利预测2024/9/30 以来下调幅度中值2%(Wind 一致预期),接近1H24 中报后下调幅度,但此次调整方差更大(-10~+6%,1H24中报后为-7~+1%)。我们认为天然气需求是否改善及居民顺价执行效果或为燃气公司Q4 业绩主要看点。
环保:3Q 业绩超预期,现金流持续改善,关注化债政策环保公司盈利预测2024/9/30 以来下调幅度中值2%(Wind 一致预期),较1H24 中报后下调幅度(3%)略有收窄,主要仍受水价下调(重庆水务)、工程收入和利润下降影响。现金流方面,多家环保公司自由现金流与分红能力持续改善,1-9M24 三峰环境、旺能环境、上海环境、绿色动力、首创环保、永兴股份自由现金流(考虑财务费用)均为正,其中上海环境1-9M24同比由负转正;此外,瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境等多家公司自由现金流相较1H24 改善明显。考虑环保公司应收账款回收率与政府财政支付能力息息相关,我们期待化债政策推进支撑其盈利和现金流的进一步改善。
风险提示:煤价增长超预期,来水不及预期,绿电消纳不及预期。