公益事业行业月报:24Q3火水核内部分化 绿电边际改善
24Q3电力行业业绩同比增长,水绿贡献突出。24Q1-3,电力行业实现归母净利润1428.7亿元,同比+12.9%;其中24Q3实现归母净利润553.8亿元,同比+1.9%。分板块来看,24Q3火电业绩同比增速转负,水电同比增速仍处高位,核电继续维持相对稳健的表现,绿电呈现边际改善。
火电:区域间有所分化,减值拖累整体业绩表现。24Q3,SW火电板块实现营业收入3334.34亿元,同比+0.8%;实现归母净利润193.46亿元,同比-16.8%。电量端,24Q3全国范围内火电发电量同比实现增长,但具体到不同区域有所分化,其中东部省份用电需求旺盛且电源结构以火电为主,促使区域性火电企业发电量增速优于全国性企业,成为24Q3企业业绩分化的重要影响因素之一。电价端,24Q3火电企业上网电价同比下降,但降幅有所收窄;成本端,24Q3煤价同比-2.1%,但考虑电厂库存周期后同比小幅升。电价下降叠加成本上升导致板块盈利能力同比下降。此外,24O3板块产生资产减值损失18.15亿元,同比+45%,拖累业绩表现。
水电:整体业绩亮眼,但不同流域存在差异。24Q3,SW水电板块实现营业收入623.59亿元,同比+8.2%;实现归母净利润259.69亿元,同比+20.5%。电量方面,24Q3不同流域来水情况有所分化,金沙江、雅碧江、红水河、长江等流域来水较好,但大渡河、澜沧江、清江等流域来水偏弱,导致主要水电公司发电量增减不一。电价方面,多数水电企业24Q3上网电价同比上涨,涨幅在1.93%-4.65%。向前看,长江上游水库群已基本完成年度蓄水任务,有望支撑24Q4、25Q1发电量表现。
核电:业绩受机组投产和检修安排影响。24Q3,SW核电板块实现营业收入 424.38亿元,同比+5.2%;实现归母净利润59.26亿元,同比-1.7%。两家核电企业24Q3业绩增速出现背离,主要系机组投产和检修安排差异导致电量同比增速分化。其中,中国广核防城港4号机组商运、台山1号机组恢复正常运行在24Q3贡献增量电量;中国核电受大修天数同比增加、海南台风以及福清 4号机组小修影响,电量同比下滑。向前看,漳州1号机组、惠州1号机组投产在即,有望在2025年为两家企业贡献业绩增量。
绿电:业绩边际改善,现金流明显好转。24Q3,绿电板块实现营业收入202.3 亿元,同比-0.6%;实现归母净利润41.4亿元,同比+18.5%。24Q1-3板块实现经营性净现金流302.5亿元,同比+29%,改善较为明显。24Q3风资源好转叠加装机高增驱动企业发电量同比增长,但上网电价持续承压,表现为板块营收的同比下滑,但考虑到成本端降幅更大,所以归母净利润增速显著优于营收增速。此外,24Q3龙源电力、中绿电出售资产对板块业绩亦有较大贡献。
投资建议:全年看好具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块;长期看好业绩确定性高、分红能力强的水电、核电板块。新能源已在底部区域。个股关注华能国际、皖能电力、川投能源、长江电力、中国广核等。
风险提示:资源条件不及预期的风险;用电需求不及预期的风险;上网电价超预期下降的风险;煤炭价格超预期上涨的风险等。