汽车行业2024年三季报综述：整车继续分化 零部件成长趋势不改

行业：需求自季度中下旬开始恢复。3Q24 汽车销量752 万辆、同比-4%、环比+3 %；乘用车670 万辆、同比-2%、环比+6%；商用车82 万辆、同比-15%、环比-20%。今年7 月底以旧换新政策升级前整体需求较为平淡，8 月下旬终端需求开始改善，因而整体上3Q 乘用车终端需求为前低后高，另外整车对8、9 月批发相对谨慎，终端库存去化多于历史季节性，造成整体批发同比略降。

    新能源乘用车323 万辆，同比+37%、环比+21%，渗透率达到49%、同环比分别+14PP、+6PP。商用车淡季，但需求也降至4Q22 以来低点，其中商用车补贴政策在7 月末发布，较乘用车晚一个季度，补贴的观望情绪可能进一步加剧淡季疲软的表现。

    乘用车：自主合资盈利进一步分化、利润显著向头部集中。3Q24 乘用车企（不含上汽）营收3650 亿元、同比+21%、环比+10%，毛利率19.7%、同比+0.4PP、环比+1.4PP，期间费率14.1%、同比+1.6PP、环比+1.5PP，电动+智能化趋势下，销售、研发投入持续增加。板块净利145 亿元、同比-4%、环比+2%，净利率4.0%、同比-1.0PP、环比-0.3PP。同比看，过去一年价格战的加剧折损了车企净利水平；另外碳酸锂价格自2Q23 开始下降，对车企报表盈利水平的正向影响在3Q23 开始，因此去年基数并不低。环比看，终端需求在3Q 中下旬明显恢复，自主车企规模仍有10%左右的增长，但汇兑损失对乘用车企整体负向影响不小，最终导致净利率环比也下滑。

    零部件：成长趋势不改、但中小零部件抗波动能力更弱。3Q24 按中值法营收同比+4%、环比+2%，继续好于行业销量增速，符合自主零部件份额提升特征。

    毛利率20%、同比-2.1PP，环比-0.4PP，中小零部件公司对原材料涨价、年降、行业销量波动的敏感度较大。期间费率12.9%、同比+0.3PP、环比+0.7PP，主要为管理费用、汇兑损失增加（财务费率中值法0.5%，同比持平、环比+0.3PP）。

    最终板块净利同比-1%、环比-4%，净利率5.5%、同比-1.5PP、环比-1.1PP。

    4Q24 展望：3Q 初期汽车零售和出口开始不及预期，但8 月中下旬政策加码后零售表现改善并一直延续至今，目前我们预计全年狭义乘用车零售2215 万辆/+5.9%、批发2680 万辆/+4.1%，预计4Q 零售同比+8.5%，批发同比+6.3%。

    同时自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态，全年分别有望达到63%/+6.5PP、43%/+8.8PP。

    盈利方面，整车价格战相较去年依然有较高烈度，但9 月 折扣在连续多个月放大后开始收紧，从2、3Q 板块盈利我们能看到，自主车企盈利要么体现比亚迪、赛力斯等强势车企的盈利性提升，要么体现出长城、长安、吉利等二线自主依靠出口所带来的盈利补充，当前的价格战仍然是一线自主与一线合资的价格战。我们预计全年乘用车板块盈利同比+13%。零部件则依靠自主量增+新项目增，来对冲年降、原材料、汇率等不利因素，我们预计全年零部件板块盈利同比+19%。

    投资建议：10 月汽车继续热销、部分车企财报表现亮眼，但市场或担心欧盟电动车关税问题和明年补贴空窗期压力。随货币政策加码，财政政策加码已有预期，甚至后续股市表现所致财富效应带动，建议对汽车消费、汽车板块投资更乐观。整车：整车标的选择依然需要紧扣边际变化。①建议短周期基本面上行车企，推荐吉利、比亚迪，②结合Q4 潜在发布会、智驾科技属性，建议关注华为相关的江淮和赛力斯。零部件：美国大选临近，市场谨慎看待汽零环节投资机会。坚定看好汽车需求和自主增长，推荐业绩有支撑、中期成长路径清晰的优秀公司，继续推荐①T 链相关：拓普、新泉、银轮；②细分龙头：敏实、星宇、爱柯迪、继峰、豪能等。重卡：10 月销量环比略微改善，更多需求尤其以旧换新需求或在11、12 月兑现，推荐重汽A、潍柴，建议关注重汽H。

    风险提示：宏观经济不及预期、汽车行业销量不及预期、新车上市销量不及预期、原材料价格波动等。