环保2024Q3业绩综述：运营类业务带动行业稳健增长 现金流边际改善

　　利润表：2024前三季度归母净利润同比增 4.6%，化债背景下向好趋势有望延续

    　　2024Q1-Q3 环保板块实现营收2195 亿元，同比降1.01%；归母净利润228 亿元，同比增4.62%；扣非归母净利润191 亿元，同比增0.31%；毛利率为28.7%，同比增0.73pct。子行业业绩分化明显：运营类垃圾焚烧、水务运营、检测服务实现利润稳健增长；再生资源板块利润修复；生物柴油、水（工程设备）等方向因政策或需求不利，业绩表现欠佳。

    　　2024Q3 环保板块实现营收740 亿元，同比降5.76%；归母净利润89 亿元，同比增8.70%；扣非归母净利润65.0 亿元，同比降12.1%；毛利率为28.9%，同比增0.62pct。利润增长方向为垃圾焚烧、检测服务；水务运营板块2024Q3 若剔除重庆水务一次性影响，2024Q3 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-8.82%、80.6%、8.2%，利润仍实现稳健增长。

    　　资产负债表：负债率平稳略增；应收显著增加，Q3 增长放缓

    2024Q1-Q3 环保板块整体资产负债率为57.7%，同比增0.23pct，保持平稳略有上行，2020年以来提升速度显著放缓，环境基础设施建设高峰期逐渐过去。（应收账款及票据+合同资产+存货）/营业收入2024Q1-Q3 同比增11.7pct 至116.4%，主因地方政府财政压力，政府付费进度有所滞后。应收类账款的增量主要来自：1）垃圾焚烧、水务运营、环卫推断为政府付款有所滞后；2）检测推测因下游军工、房地产、政府客户付款放缓；3）生物柴油存货增加。

    　　现金流量表：2024Q3 收现比有所回升，行业投融资下行后保持一定强度

    2024Q1-Q3 环保板块收现比为90.42%，同比增2.0pct；经营活动现金流量净额为205 亿元（去年同期为170 亿元，同比增20.9%），垃圾焚烧收现比提升主因绿色动力个股影响，水务运营、环卫服务收现比下降，主因财政压力变大，市政类整体账期有所变长，致部分公司按账期计提减值增加，注意，该类基本为财政预算之内付费，坏账风险低，未来存冲回预期。投资活动现金流净额为-332 亿元（去年同期为-356 亿元，净支出同比减少6.8%），主要投资方向为水务运营、垃圾焚烧、大气板块。筹资活动现金流净额为11.2 亿元，同比减少15.7 亿元，行业基建高峰期已过，故融资需求强度持续下滑；行业自身仍具备一定的成长性，资金需求仍是存在的。随着资本开支需求下行，未来固废、水务运营板块有望出现更多高股息标的。

    　　投资策略：重视确定性，近期主题性丰富

    　　重视确定性： 1）重视水务、垃圾焚烧的确定性，持有可获得EPS 增长+股息率两部分收益，核心标的包括兴蓉环境、瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、三峰环境、洪城环境等。2）龙净环保：“环保+新能源”双轮驱动战略，环保拿单能力强，绿电已开始贡献业绩，储能业务拓展顺利，进军矿山装备业务；2023 年10 月底以来已公告9 次紫金增持超1%。

    　　兼顾主题性：1）化债受益：兴蓉环境、瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、三峰环境、洪城环境、盈峰环境、高能环境、谱尼测试等；2）并购整合产业链：瀚蓝环境、龙净环保；3）长期破净：光大环境、碧水源等；4）回购+激励：华测检测，广电计量，苏试试验，华光环能等；5）水资源税：兴蓉环境、瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、三峰环境、洪城环境、沃顿科技、碧水源等；6）资源循环：废电&汽车拆解、动力电池&废金属&废钢&废塑料回收相关企业。

    　　风险提示

    　　1、财政支持力度下降风险；2、顺价不及时风险。