中无人机(688297)2024年三季报点评:存货较年初增长89%;受益装备和低空经济发展

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫 日期:2024-11-01

  事件:公司10 月30 日发布了2024 年三季报,2024 年前三季度实现营收3.7 亿元,YoY-72.0%;归母净利润-0.8 亿元,上年同期为2.4 亿元。业绩略低于市场预期,归母净利润下降主要是受市场需求影响,交付产品数量同比减少,同时研发投入同比增加等多因素共同导致。我们综合点评如下:

      需求节奏变化影响业绩;盈利能力有所波动。单季度看,公司3Q24 实现营收1.0 亿元,YoY-21.3%;归母净利润-0.4 亿元,上年同期为0.3 亿元。受市场需求节奏变化影响,公司产品交付数量同比减少,导致季度业绩有所波动。盈利能力方面,3Q24 毛利率为23.2%,同比减少3.53ppt;2024 年前三季度综合毛利率为26.3%,同比减少3.49ppt。

      研发投入持续加大;存货较年初大增89%。费用方面,公司2024 年前三季度期间费用为1.8 亿元,同比增长30.7%。其中:1)销售费用0.1 亿元,同比减少15.4%;2)管理费用0.7 亿元,同比增长14.8%;3)研发费用1.4 亿元,同比增长16.5%;研发费用率39.2%,同比增长29.79ppt。主要是公司持续保持研发项目投入,此外由于营收基数较小,导致研发费用率同比增长较多。从资产负债表看,截至3Q24 末,公司:1)货币资金44.4 亿元,较年初减少5.5%;2)应收账款及票据9.3 亿元,较年初减少31.7%;3)存货18.7 亿元,较年初增长89.4%;4)合同负债2.8 亿元,较年初增长248%;5)预付款1.1 亿元,较年初增长595%;6)经营活动净现金流为-1.1 亿元,上年同期为2.0 亿元,主要是公司为后续订单的按期交付,加大存货投入力度,支付货款金额同比增加。

      加速扩充无人机产能,重点拓展国内外装备和低空经济领域需求。公司在产品研发、技术开发、产业链协同创新方面持续发力,翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg 以下级无人机等项目研制有序推进,产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成,具备年产200 架无人机的能力,以满足日益增长的国内外市场需求。

      产业布局方面,公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略,在巩固海外市场核心竞争力的同时,进一步拓展国内市场,以大应急、大气象领域为重点,2024 年先后在多省应急国债项目、海洋气象综合保障项目和气象服务项目中成功中标,未来也有望在低空经济领域发挥重要作用。

      投资建议:公司为我国大型无人机系统领军企业,航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益装备出海以及国内特种领域需求的增长,叠加低空经济等领域需求的带动,公司发展趋势向上。我们根据下游需求节奏变化,调整公司2024~2026 年归母净利润为1.05 亿元、2.63 亿元、3.54 亿元,当前股价对应2024~2026 年PE 为303x/121x/90x。我们考虑到当前估值水平,下调至“谨慎推荐”评级。

      风险提示:下游需求不及预期;市场竞争加剧;利润率波动风险等。