中国中免(601888):口岸免税恢复良好 离岛免税承压静待修复
公司发布24Q3财报。24Q1-Q3,公司实现营收430.21亿元,同比-15.38%,实现归母净利润39.19 亿元,同比-24.72%,实现扣非归母净利润38.73 亿元,同比-25.4%。其中,24Q3,实现营收117.56 亿元,同比-21.52%,实现归母净利润6.36 亿元,同比-52.53%,实现扣非归母净利润6.35 亿元,同比-52.49%,主要是受消费者消费意愿不足及9 月份台风等因素的影响,公司销售收入下降所致。
24Q3 公司毛利率略降。24Q1-Q3,公司毛利率为33.12%/yoy+1.37 pct,公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为15.8%/3.3%/0.02%/-1.52%,同比各+2.15/+0.27/0/-0.38 pct,综合影响下,24Q1-Q3,公司归母净利率为9.11%/yoy-1.92 pct。24Q3,公司毛利率为32.03%/yoy-2.43 pct,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.36%/4.04%/0.07%/-1.57%,同比各+0.56/+0.48/+0.01/-0.07 pct,综合影响下,24Q3,公司归母净利率为5.41%/yoy-3.54 pct。
海南离岛免税承压,口岸免税恢复良好。根据海口海关数据,24Q3 海南离岛免税销售额为55.49 亿元/yoy-37%,整体表现相对承压。口岸免税方面,受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140%,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60%。
投资建议:新租金协议有望降低公司机场租金费用,出入境客流修复有望带动口岸免税收入,增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性;市内免税政策有望加速推出,贡献潜在增量。此外,公司实控人为国务院国资委,隶属央企,长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩,经营效益有望提升。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为55.46/66.08/77.76 亿元,对应10月31 日收盘价PE 分别为25x/21x/18x,维持“推荐”评级。
风险提示:客流恢复不及预期、消费信心不足等。