三峡能源(600905):Q3发电量高增 拟建12.5GW新疆大基地项目

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邓永康/黎静 日期:2024-11-01

  事件:10 月30 日,公司发布2024 年三季报,受益于公司新项目顺利投产发电,发电量较上年同期增加,2024 前三季度实现收入217.6 亿元,同比增加12.81%;归母净利润50.93 亿元,同比下降6.31%;扣非归母净利润50.89 亿元,同比下降4.89%。单季度来看,24Q3 公司收入67.01 亿元,同比增加19.97%,环比下降6.41%;归母净利润10.55 亿元,同比增加14.69%,环比下降34.77%;扣非归母净利润10.52 亿元,同比增加12.61%,环比下降34.98%。

      电价下滑叠加投资收益表现较差,盈利能力承压。盈利能力方面,24 年前三季度毛利率为53.47%,同比下降1.82pcts,净利率为28.7%,同比下降3.42pcts,主要系平价电量增加、占总上网电量的比重上升,总体电价同比有所下降,发电收入增幅放缓,以及参股企业盈利水平波动,投资收益同比下降46.23%所致。单季度来看,24Q3 毛利率为48.5%,同比增加1.89pcts,环比下降3.56pcts,净利率为21.1%,同比增加1.51pcts,环比下降6pcts。

      费用率方面,24 年前三季度期间费用率为5.8%,同比下降15.73pcts;管理/研发费用率分别为5.74%/0.05%,同比下降0.16pct/增加0.01pct。

      单季度发电量同比高增。2024 年前三季度累计总发电量526.05 亿千瓦时,同比增长31.40%。2024Q3 总发电量164.87 亿千瓦时,同比增长38.05%。其中:1)风电:完成发电量91.78 亿千瓦时,同比增长24.08%(陆上风电完成发电量62.12 亿千瓦时,同比增长19.46%,海上风电完成发电量29.66 亿千瓦时,同比增长35.00%);2)太阳能:完成发电量67.75 亿千瓦时,同比增长62.74%;3)水电:完成发电量3.64 亿千瓦时,同比增长0.83%;4)独立储能:完成发电量1.70 亿千瓦时,同比增长672.73%。

      拟718.48 亿元投资建设新疆南疆大基地项目,光伏+风电共12.5GW。10月30 日,公司公告拟投资建设新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地项目,共建设光伏850 万千瓦、风电400 万千瓦,配套建设煤电6×66 万千瓦和新型储能500 万千瓦时。项目动态投资金额为718.48 亿元,其中项目资本金占投资金额的25%,由股东按照持股比例出资,公司出资61.07 亿元。预计该基地项目整体工程建设期3-4 年,所发电力拟依托已纳规的疆电(南疆)送电川渝特高压直流工程外送消纳,通道可再生能源电量占比不低于50%,新能源发电利用率不低于90%,项目建成后,预计每年可向川渝地区送电约360 亿千瓦时。

      投资建议:公司23 年新增装机正逐步兑现业绩,发电量明显提高,但电价有下行压力, 业绩有所承压, 我们预计24/25/26 年归母净利润分别为69.90/74.96/79.58 亿元,24/25/26 年EPS 分别为0.24/0.26/0.28 元,对应10月31 日收盘价PE 分别为19/18/17 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:风光自然条件变化;电量消纳不及预期;电价波动风险。