苏泊尔(002032):出口基数压力显现 但盈利能力出色

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:樊俊豪/周衍峰/王森泉 日期:2024-10-27

  公司公布三季度业绩:收入55.48 亿元,同比+3.03%,环比-0.70%;归母净利润4.92 亿元,同比+2.22%,环比+4.50%。前三季度公司实现收入165.12 亿元,同比+7.45%;归母净利润14.33 亿元,同比+5.19%。三季度出口基数压力显现,整体收入增速放缓,但盈利能力保持稳定。维持“买入”评级。

      出口基数压力显现,整体收入增速放缓

      公司24Q3 营收同比+3.03%,主要系母公司SEB 集团(公司出口收入的主要来源)补库存进入尾声,高基数下三季度出口收入增长放缓所致。内销方面,根据奥维云网的监测,前三季度厨房小家电零售规模413 亿元,同比-4%,延续上半年的弱势表现。根据最新的日常关联交易预计公告,今年公司向SEB 集团出售商品收入预计为68.5 亿元(年初预计61.1 亿元),较2023 年实际发生金额增长约17%,其中截至10 月24 日双方实际交易金额为57.59 亿元,同比+23%。据此我们认为24Q4 公司出口收入仍将承压。

      主动控费,盈利能力保持稳定

      公司24Q3 毛利率为24.62%,同比-0.76pct,主要系内外收入结构变化所致;销售费用率为9.54%,同比-0.98pct,主要系公司主动控费所致;毛销差为15.08%,同比+0.22pct。24Q3 财务费用率为0.2%,同比+0.5pct,主要系人民币升值带来的汇兑损失所致。最终,公司24Q3 净利率为8.87%,同比-0.07pct。

      盈利预测与估值

      出口收入高基数压力显现,我们调整公司2024-2026 年EPS 为2.82、3.10和3.44 元(前值2024-2026 年2.91、3.24、3.61 元)。可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为23 倍,我们给予公司2024 年23 倍,对应目标价64.86 元(前值:55.29 元),维持“买入”评级。

      风险提示:市场竞争加剧;海外高通胀风险;新品不及预期风险。