苏泊尔(002032):外销基数抬升 整体平稳

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:邓欣 日期:2024-10-25

公司发布2024Q3业绩报告:

      Q3:收入55.48 亿元(同比+3.03%),归母净利润4.92 亿元(同比+2.22%);扣非归母净利润4.82 亿元(同比+1.05%);Q1-Q3:收入165.12 亿元(同比+7.45%),归母净利润14.33 亿元(同比+5.19%);扣非归母净利润14.05 亿元(同比+5.26%)。

      环比降速主因外销基数上升。

      Q3 收入分析: 内销好于同业,外销基数抬升

      内销:我们预计同比持平略降,较Q2 持平略增相似、行业严峻挑战下公司表现远好于同业;

      外销:我们预计低双位数增长,较24Q2 有所降速,背景为24H1 高增受益低基数及海外补库。同时,公司将24 年关联交易指引从62 亿上修至69.5 亿(出售商品68.5 亿+采购商品1 亿),我们拆分Q4 预计对应17.8 亿,我们预计23Q4 外销(关联交易+其他外销)基数约19 亿,对比看公司指引上调风格较为审慎。

      Q3 利润分析: 盈利稳健

      Q3 毛利率24.62%,同/环比+0.24/-0.76pct;Q3 归母净利率8.87%,同/环比+0.44/-0.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别-0.98/-0.09/+0.19/+0.44pct,四费合计同比-0.44pct;我们认为公司Q3 重营销提效,外销占比(毛利率低于内销)提升下毛利率坚挺+严格控费管理增效,经营实力韧性凸显。

      投资建议:

      我们的观点:

      Q3 压力环境下净利率极为稳健,外销因基数上行略有降速也符合预期趋势;内销Q4 以旧换新下压制有望好转。参考历史分红水平50-80%可观,公司为稳健经营优质标的。

      盈利预测:基于公司三季度内外销增速及行业发展情况,我们调低盈利预测。预计 2024-2026 年公司收入228.20/242.80/255.67 亿元(前值228.94/243.60/256.52 亿元),同比+7.1%/+6.4%/+5.3%,归母净利润23.19/24.83/26.10 亿元(前值23.87/25.99/28.01 亿元),同比+6.4%/+7.1%/+5.1%;对应PE19/18/17X,维持“买入”评级。

      风险提示:

      行业景气度波动,原材料成本波动。