云天化(600096):三季报大超预期 财务数据持续改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮/赵晨曦 日期:2024-10-20

  事件:公司发布2024 年三季报,公司前三季度实现营收467.24 亿元,同比下降12.34%,归母净利润约44.24 亿元,同比增长约19.42%;其中三季度实现营收147.31 亿元,归母净利润约15.83 亿元,同比增长约54.16%,同比大超预期。我们认为公司具有稳定的盈利能力,未来将成为世界级的磷化工巨头。

      原材料成本下降,财务数据进一步改善。公司三季度营收虽然同比下降18%,但公司归母净利润同比增长超过54%,大超市场预期。我们认为有以下几点原因:1.原材料成本下降,毛利率有所上升。公司前三季度主要原材料中仅有天然气价格同比上升,其他均同比下跌,原料煤价格同比下跌21%,硫磺价格同比下跌15%。公司三季度毛利率为17.81%,去年同期为12.2%,增长5.61 个百分点。2.财务数据持续改善,资产负债率进一步降低。公司仅三季度销售费用下降23.22%,财务费用下降47.62%,降幅均超过营收。同时公司短期借款、长期借款进一步降低,截至三季度末,资产负债率已经降到52.51%,有息负债率降到31.91%,为近十年最低。2024 年三季度,公司生产磷铵124.47 万吨,尿素68.69 万吨,复合肥38.97 万吨,黄磷0.91 万吨,饲钙15.29 万吨,聚甲醛2.82 万吨。

      公司磷矿储量进一步增加,奠定世界级磷化工巨头基础。2023 年12 月26日,公司子公司聚磷新材以8 亿元报价竞得该探矿权,并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争,云天化集团已出具承诺,在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下,待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后3 年内,将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内,镇雄县磷矿资源丰富,冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量11.45 亿吨,全县已探明磷矿石资源量27.6 亿吨,估算资源储量超过132 亿吨,属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后,云天化磷矿资源储量有望超过30 亿吨,成为全球磷化工行业龙头。

      国家鼓励磷矿资源整合,努力打造3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业,云天化有望受益。工信部等八部门年初印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知,对磷资源的利用、发展提出了明确的要求,有利于国内磷矿资源整合,产业集中度提升,降低内耗,实现磷资源高效高值利用,增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于:能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%;新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%,存量磷石膏有序消纳;形成3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业;建设3 个左右特色突出的先进制造业集群,大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化;鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等,以化工园区为载体,以产业链、创新链、生态链融通发展为路径,打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。

      维持“强烈推荐”投资评级。考虑前三季度业绩超预期,我们上调公司盈利预  测。我们预计公司2024-2026 年收入分别为697.05 亿元、705.03 亿元和726.18 亿元,归母净利润分别为55.05 亿元、56.30 亿元和58.32 亿元,EPS分别为3.00 元、3.07 元和3.18 元。当前股价对应PE 分别为7.6 倍、7.4 倍和7.2 倍,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动