固定收益点评报告:财政发布会落地后债市怎么走?

类别:债券 机构:国联证券股份有限公司 研究员:李清荷/吴嘉颖/李依璠 日期:2024-10-13

  10 月12 日,国务院新闻办公室举行新闻发布会。财政部部长蓝佛安介绍,财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措,主要包括加力支持地方化解政府债务风险、发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本、支持推动房地产市场止跌回稳和加大对重点群体的支持保障力度,我们解读如下。

      要点一:关于拓宽专项债使用范围

      拓宽专项债使用范围以回笼地方土储、收储存量房,将有助于加快专项债发行进度,提高财政资金利用效率,恢复地方财力与土地供给调控能力。同时或将有助于降低房企资产减值风险,改善经营现金流,综合化解财政与房企的债务压力。

      要点二:通过发行特别国债补充国有大行资本发行特别国债补充大行资本,用意或是主动出击,缓解货币政策对银行持续经营能力的影响与银行系统内部竞争压力,调动银行体系支持实体经济的积极性。

      要点三:拟进行较大规模地方隐债置换

      拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐债,意在减轻地方债务包袱,从而腾出更多资源支持地方经济发展,提振经营主体信心,同时此举有助于减轻银行坏账率,改善银行资产负债表结构。展望本轮即将开展的隐债置换,在方式上或由地方政府在提升后的限额部分内发行置换债;在力度上或超过2023 年9 月开启的1.49 万亿特殊再融资债置换,结合会上表示的“1.2 万亿元债务限额”,本轮化债总规模或将达到2.7 万亿及以上,推测将在四季度和明年上半年陆续落地。

      关于政府债增发规模和节奏

      会议上未提及具体规模,考虑发行特别国债,支持国有大型商业银行补充核心资本,规模或数千亿,需密切关注月底人大常务委员会相关内容。此外,关于置换债增发规模大概率超去年四季度水平(1.49 万亿元),本次合计政府债增量规模超过2 万亿元概率较大。预计四季度月均国债和地方债供给量或均近万亿规模,对债市以及资金面存在较大扰动。同时,央行或通过配合财政发力,维持一定强度的国债买卖等公开市场操作,向债券市场传递稳定的货币政策预期。

      对债市影响几何?

      四季度增发地方债或对资金面有较大扰动,但考虑债务置换,预计化债资金大部分或又将重新回到银行体系,加之特别国债补充大行资本,银行经营压力阶段性缓释,需进一步加大信贷投放以支持实体经济。于债市而言,关注阶段性政府债供给冲击对债市的影响,但债市终重回基本面定价,还需关注资金向实体经济传导的节奏、社融的企稳信号等。在经济基本面确认企稳前,债牛行情或将继续演绎。

      城投有望迎来新一轮利差压缩

      此轮大规模债务置换将推动新一轮债务负担偏重区域的利差压缩。专项债收储下,对于商品房库存较多的城投主体而言,或有利于盘活城投闲置存量资产,改善公司现金流。综合来看,3 年以内的中短端城投债安全性将有所提升,可适度下沉偏弱资质区域的核心平台,挖掘短债收益,博弈置换持续落地后的利差压缩机会。

      风险提示:警惕财政政策力度不及预期,警惕货币政策转向对债市情绪的扰动。