金融行业重大事项点评：期货：蓝图落地 锚定服务实体经济

　　事项：

    　　10 月11 日，国务院办公厅转发中国证监会等部门《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》的通知。

    　　评论：

    　　强化行业定位，全面围绕服务实体经济。对标国际，继续扶持行业发展：1）政策支持上，《期货公司分类监管规定》对服务实体经济的加分指标仅有“保险+期货”业务规模、机构客户日均持仓2 项，每项最高加2 分，加分幅度较小、内容少。2）对冲工具上，我国上市期货79 种+期权52 种。我国上市品种数量少，部分品种空白，且能够为企业提供个性化服务的场外衍生品规模及占比相对国际市场也较小。纲领性文件出台后，打开后续完善配套措施，丰富产品体系的空间，尤其在提升实体企业参与期货市场套期保值的渗透率，完善“价格”稳定器与“周期”平抑工具，护航实体经济发展。

    　　完善期货市场体系，提升大宗商品定价能力。手段上：期货工具方面，推动更多品种国际化+稳慎发展金融期货；市场参与者方面，吸引境外投资者+扩大商业银行试点。

    　　支持中长期资金参与套期保值交易。五大国有行（2020 年2 月）+渣打银行（2022 年1月份）已获批参与国债期货交易。10 年国债期货成交额方面，2019~2020 年1 月期间日均值373 亿元，五大行宣布试点后一个月增长至664 亿元。当前国债期货成交增速回落，20~24 年日均分别为652/666/831/798/781 亿元。在“稳慎发展”的前提下，推动更多商业银行参与国债期货交易试点，将为市场带来长期增量资金，有助于完善投资者结构，增强国债期货市场的流动性、稳健性和成熟度。

    　　特定品种纳入对外开放。包括两方面：1）更多商品期货期权国际化：境外投资者投资范围较狭窄，以上期所+能源中心为例（合计上市品种36 个），仅支持6 个特定品种与16个QFII&RQFII 品种。新品种国际化可以提升大宗商品定价能力、丰富实体企业风险管理工具。2）推动金融期货对外开放：目前普通境外投资者无法参与金融期货交易。将股指期货、国债期货纳入对外开放，有望进一步吸引外资流入，为市场带来增量资金，加速中国期货市场与国际接轨。

    　　严监管、防风险仍是主线。我国期货行业盈利模式单一，传统通道型业务佣金率压降、同质化竞争激烈。出清机制下，中小券商或寻求发展风险管理等创新型业务；头部期货公司短期或受取消高频交易返还的冲击。

    　　健全期货公司风险出清长效机制。证监会期货公司评级方面，150 家期货公司中，暂无最高评级（A 类AAA 级）公司，23 年A/B/C 类占比分别36.7%/56%/6.7%、D 类1 家、E 类暂无。上海东方因法人治理混乱，内部控制存在较大缺陷，20~23 年连续3 年获评D类。传统经纪业务同质化加剧情况下，出清机制或将倒逼中小期货公司业务转型、合规经营，预计行业集中度将持续提升，创新和差异化发展是未来趋势。

    　　取消对高频交易的手续费减收，进一步引导优化收入结构，降低依赖性。期货经纪业务收入（手续费+保证金利息收入）是期货公司的主要收入来源。过去交易所对期货公司进行手续费减收（交易减收+持仓减收），作为做活市场与新增品种的工具，永安/南华/弘业/瑞达减收金额占净额法营收的比例分别为17.3%（21H）/17.3%（19H）/62.1%（21）/15.6%（19H），是手续费收入的重要来源，未来将引导相应公司完善收入结构，加强风险管理能力。新政下，CTA 高频策略交易量或下降，部分依赖服务高频客户的期货公司可能受短期冲击。

    　　投资建议：重要文件为行业发展制定清晰的成长蓝图，厘清“方向”与“边界”，长期利好行业发展。看好期货行业成长空间，持续推荐优质上市期货公司：全球化率先布局、境外收入稳定提升、海外牌照清算体系极具护城河优势的南华期货；行业龙头公司、业务规模领先的永安期货；深耕特色业务、资管领跑同业的瑞达期货。

    　　风险提示：经济下行压力加大、期货市场交易额波动、政策落地及实施不及预期。