水泥行业跟踪点评报告：长三角水泥提价100元 企业盈利有望迎来显著改善

　　国庆节前，长三角多地熟料水泥价格大幅提涨100 元。

    　　根据数字水泥网消息，9 月27 日起，长三角沿江地区熟料价格计划一次性大幅上涨100 元/吨。由于价格长期处于低迷状态，多数企业亏损经营，为了扭亏为盈，企业计划加大错峰生产力度，9 月27 日至10 月31 日生产线停产12 天，减产35%（安徽沿江日均减产不少于4.5 万吨/天）。

    　　9 月29 日，江苏南京、扬州、泰州、淮安及盐城地区水泥价格上调50-100 元/吨。前期几轮价格上涨后均未能稳住，价格水平一直偏低，为提升运营质量，企业大幅推涨价格。安徽合肥、铜陵、池州、马鞍山、安庆等地区水泥企业公布高标号水泥价格上调100 元/吨。企业陆续开始执行错峰生产，市场供需关系得到改善，为提升盈利，跟随周边地区上调价格。蚌埠、淮南等地区散装水泥价格跟涨100 元/吨。

    　　华东水泥价格跌至周期底部，企业盈利水平回落至低位。

    　　根据ifind 数据，本轮提价前华东区域水泥均价已下跌至370 元/吨左右，较21年周期高点价格（约700 元/吨）接近腰斩；24 年初至今，华东水泥价格总体呈现环比下行趋势，与之对应，华东水泥企业盈利水平持续走弱，24H1 多家水泥企业亏损，其余企业利润出现大幅下滑。根据我们调研所得，24 年9 月长三角各家企业均处于盈亏平衡或亏损状态，各家企业改善盈利诉求较强。

    　　挺价共识逐步形成，若涨价落地将助力企业盈利显著改善。

    　　随着龙头企业充分意识到总需求大周期级别下行，叠加企业盈利水平持续回落，短期盈利目标的权重在企业战略层面的重要性越发提高，如海螺水泥在“提质增效重回报”的公告中，明确提出“盈利是目的，份额是基础”的总体思路。我们判断，尽管需求将持续下行，但在主要企业达成共识的背景下，水泥价格提涨或有支撑。根据我们测算，本次提价对海螺水泥、华新水泥、天山股份年化归母净利润（2025 年）增厚分别为44.1/6.7/48.8 亿元（此处假设2024、2025 年销量增速均为-10%，华东区域销量占比按照2023 年收入占比测算）。

    　　投资建议：基建地产总需求下行背景下，水泥或具备相对优势。2023 年地产新开工面积较2019 年最高点下滑58%，基建投资则仍处在历史高位；2023 年水泥产量较2020 年的高点下滑12%。基建地产总需求的下行，是地产链各类赛道面临的共性问题。相较而言，水泥行业尝试通过减产来改善供需关系进而支撑价格，若涨价能够落地，则有望通过改善单吨盈利来对冲需求下滑，水泥龙头企业有望成为建筑建材行业中少有的盈利趋于稳定的品种，“量减价增”或将使其具备相对配置优势。建议关注：海螺水泥、华新水泥、天山股份。

    　　风险分析：基建投资不及预期、房地产需求恢复不及预期、原燃料价格上涨。