白酒行业:如何看本轮白酒股价的上涨?

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:符蓉/高鸿 日期:2024-10-08

  核心观点:

      受政策面等因素影响,国庆前五个交易日白酒板块大涨。如何看本轮白酒股价的上涨?本文试图从历史对比复盘的角度,浅析本轮白酒板块上涨的原因,并尝试展望后续的走势。

      板块超跌:连续四年跑输,筑底反弹有其必然性。白酒行业股价呈现明显周期性,十年左右经历一轮完整周期。

      本轮已历近四年调整,股价稳步回落,截止目前白酒行业未经历“硬着陆”。本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014 年,筑底反弹有其必然性;目前白酒板块盈利预测下调幅度较小,后续或仍需调整。

      股价先行:类似2014 年,股价领先基本面。(1)从微观指标看茅台价格作为白酒行业风向标,尚未呈现明显复苏势头。2024 年8 月以来飞天茅和龙年茅台批价小幅回落,其中龙年茅台批价回调较多。国庆假期茅台系价格稳中略升,后续走势尚需观察。(2)从宏观指标看PPI 等经济指标低位徘徊,美国联邦利率与白酒周期并未有显性关联。在往期报告中我们有论述茅台批价与PPI、Live-ex100 红酒指数有较强的同步性,从PPI、Liveex100红酒指数走势来看,同比仍处负增长,边际降幅略有收窄。

      盈利拐点:类比上轮周期,从绝对收益到相对收益。回顾2014 年,系列政策深化改革开启牛市。彼时白酒板块仍处盈利下调期,牛市中有绝对收益。2014 年白酒板块上涨59%,小幅跑输全A 股。2014 年盈利预测和股价出现阶段性背离,2015 年盈利预测企稳,2016 年迎来新一轮上行,从盈利预测下修到上调,白酒板块从绝对收益到相对收益。2024 年9 月下旬以来频出利好资本市场的政策。估值底部能够实现相对收益,盈利预测变动较为关键。2023 年盈利预测与股价走势阶段性背离,2024 年盈利预测对股价的引领性增强,展望2024Q4 和2025 年,盈利预测变动对股价超盈更为关键。

      投资建议:白酒板块历经近四年调整期,在政策的推动下伴随着经济面转暖,板块有望起底回升,从绝对收益到相对收益需要时间,看好行业出清后需求面的恢复,核心推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒。

      风险提示:(1)宏观经济不及预期;(2)渠道拓展不及预期;(3)食品安全问题。