资本市场改革系列报告(十五):加大支持上市公司并购重组+市值管理改革
平安观点:
2024 年9 月24 日,三部门就“金融支持经济高质量发展”推出多项新政,创新货币政策工具(证券基金保险互换便利/股票回购增持再贷款),资本市场加大部署并购重组、市值管理以及中长期资金入市改革。当日,证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》以及就《上市公司监管指引第10 号——市值管理(征求意见稿)》公开征求意见。9 月26 日,中央政治局会议召开并加快落实,要努力完成全年经济社会发展目标任务,并新增“努力提振资本市场”的表述,再次加大中长期资金以及并购重组等改革。整体来看,多部委政策协力共同推进资本市场高质量发展,并购重组是经济转型的重要抓手,推进市值管理以进一步提升上市公司质量,引导中长期资金入市政策可期。
重点政策方向一:活跃并购重组市场,方向上支持新质生产力/产业整合,方式上建立股份对价分期支付/重组简易审核程序。证监会发文明确提出,并购重组是支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具。根据“并购六条”及最新细则,本轮并购重组支持方向:一是新质生产力(战略性新兴产业/未来产业),包括符合转型方向的跨行业并购和未盈利资产并购;二是产业整合,支持上市公司吸收合并、传统行业上下游整合,鼓励私募投资基金参与产业整合。方式上,针对交易支付/融资/审核效率等问题,建立股份对价分期支付;建立重组简易审核程序(换股吸收合并、头部优质公司发股购买资产);另外,细则还完善换股吸收合并、私募基金锁定期的规定,放宽对同业竞争和关联交易的包容度。2024 年A 股并购重组逐步活跃在国企/制造业/科技,市场活跃度有望受益于政策进一步提升。截至9/25,A 股共披露69 起重大重组事件(首次披露日计);国企占比约44%(2013-15 年约30%);汽车/机械设备/电力设备居多,合计占比近三成。尽管市场对并购重组关注度正在提升,但整体定价还未充分,关注未来政策逐渐落地的行情上升空间。
重点政策方向二:加大市值管理改革(分红/回购/增持等),特别规定主要指数成份股、长期破净股的市值管理要求。根据《市值管理指引》,上市公司市值管理重在“上市公司质量”“投资者回报”,方式包括并购重组/分红/回购/股权激励/投 资者关系管理/信息披露等;结合央行新设“股票回购增持再贷款”,回购/增持的重要性提升;特别要求指数成分股公司制定市值管理制度(沪深300/科创50/科创100/创业板指/北证50)、长期破净公司制定价值提升计划。2024年A 股分红/回购/增持积极性均在提升。中期分红公司数和规模创历年中期新高。截至9/25,2024 年,A股回购公司数和分别同比增长90%和157%,医药生物/电子/电力设备/计算机的回购规模居前;净增持公司数和金额同比增长123%和56%,央国企金额占比近半。主要指数成分股分红/回购更积极,长期破净公司集中于银行/地产/钢铁,或受益于市值管理引导下的估值修复。
市场影响:积极政策信号加码有望进一步提振市场信心,并购重组投资机会打开空间,主要指数投资价值进一步凸显,推动上市公司投资价值提升。建议关注直接受益于政策的两条机会主线:一是并购重组机会,即新质生产力与产业整合(TMT/制造业/医药),特别是相应头部优质企业及央国企公司;二是受益于市值管理的机会,即分红/回购/增持、以及部分破净公司的估值修复机会。
风险提示:政策推进不及预期;经济修复不及预期;海外资本市场波动加大。