有色金属行业周报：财政+货币政策齐发力 看好工业金属后续表现

　　投资要点

    　　贵金属：软着陆预期提升，金银同涨。本周市场依然在交易美国经济的软着陆，通胀预期回暖，金银同涨。最终：本周COMEX 黄金上涨1.27%，白银上涨1.33%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改。短期来看：降息交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况，如果通胀预期下行太快，预计黄金也会出现一定波动，上行或为震荡而非一帆风顺，同时继续看多金银比。

    　　铝：宏观预期向好，稳增长预期成市场主线。本周铝价上涨5.91%，重回2 万元/吨以上，电解铝继续去库，主要由于国内出台一篮子财政及货币政策，市场对后市预期较好。供给端，氧化铝海外供应紧张问题短期难以化解且事故多发引起市场担忧情绪凸显，叠加国内多地存在氧化铝厂检修等事件，其供应较前期有所减量，电解铝供应传出贵州电解铝厂逐步复产消息，整体看供给端仍偏紧；需求端国内铝下游加工龙头企业开工率较上周涨0.3 个百分点至63.8%，与去年同期相比上涨0.5 个百分点。分板块来看，周内型材及再生合金板块在订单好转带动下开工率小幅走高，其余板块开工持稳为主。

    　　铜：软着陆预期下铜价提升，警惕国庆期间预期反转的风险。本周LME 铜价上行5.14%，中国经济政策转向带来国内经济强复苏的预期，叠加海外市场较为稳定，铜价上涨较大。目前市场的交易重点已经转向国庆期间的美国非农和PMI 数据，空头可能在等待较弱的非农数据伺机反击。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的通胀预期情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利，铜的上行周期可能要等到美联储降息实质发生一段时间后期。

    　　历史上看，较为缓慢的降息预期恐难以迅速提升通胀预期。

    　　锂：短期存在修复可能性，中期压力仍在。碳酸锂现货价格依然在7.5 万左右，但是期货价格目前反弹至8 万以上，体现出市场对于未来预期修复的乐观。但是我们认为期货价格修复有限，首先宁德时代具有停产预期的锂云母矿山成本为9 万左右，价格继续反弹具有一定压力，其次碳酸锂价格反弹至9 万以上，外购矿冶炼厂商预计积极进场做空套保，形成压力，在供需结构依然差的情况下，我们不宜做出过度乐观的判断。

    　　铀：供需格局良好，实物投资基金或重新进场。本周铀价重启涨势，但仍处于年内低点，下方有长贸价格支撑，供需方面，哈原工复产推迟，整体增量有限，美国重启三里岛核电站用于AI 服务器，核电支持力度加强，核电需求在下半年或仍有催化。此外，实物投资基金已连续两年未大幅增持，降息周期下融资成本降低，或重启购买趋势。

    　　投资建议

    　　建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、锡业股份、立中集团、中广核矿业等。

    　　风险提示：

    　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。