债券周报:利率债观察:RISKON成为阶段性主线 债市合理控制仓位

类别:债券 机构:平安证券股份有限公司 研究员:刘璐/王佳萌 日期:2024-09-29

市场表现

      收益率曲线总体平坦化。24日之前收益率曲线走平, 1Y以内利率债、NCD和信用债偏弱,主要受资金面影响;长端则主要交易基本面。24日央行行长宣布降准降息;26日政治局会议指出要加力推出增量政策,加大财政货币政策逆周期调节力度,股市风险情绪提升,债市承压。24-26日,国债收益率曲线熊陡,截止9月26日,1Y、10Y、30Y年国债收益率分别较23日上行1.50BP、4.06BP与8.00BP。

      央行延期续作MLF,叠加税期、季末等因素,资金价格多上行,但隔夜资金价格走低。R001下行12.03BP至1.73%,R007上行17.17BP至2.07%。截至9月26日,DR007较政策利率高14.64BP、R007较政策利率高36.82BP。

      机构杠杆小幅上行,基金和保险净买入。本周市场平均杠杆率107.57%,环比上行0.14个百分点;截至9月26日,杠杆水平位于2021年以来的39.70%分位数。机构行为方面,基金近两周维持净买入、降久期;保险二级市场净买入维持较高水平。国债新老券利差走阔,10Y地方债-国债、30Y地方债-国债利差压缩。

      利率策略

      Risk On成为阶段性主线,债市以控仓位为主。策略上,第一,整体以控仓位为主要思路。第二,本轮曲线形态大概率陡峭化。21-23年三四季度稳增长政策曲线多熊平,但22-23年主要源自汇率压力,21年主要担忧海外通胀预期,货币都无法全力配合,本轮货币阻力较小,有概率走出经典的牛陡行情,预计资金价格回落至1.5%-1.6%,长端和超长端大概有10-20BP的振幅。第三,存单和信用债机会相对确定,存单受益于降准对银行间负债结构的修复;信用债经历8-9月调整以后,10月有望继续受益于供需格局改善的逻辑。后续关注:财政政策进展、稳股市政策效果。

      风险提示:政策刺激经济;美国经济超预期上行;全球通胀超预期上行。

      风险提示

      政策刺激经济:政策采取大规模经济刺激措施,使得经济短期企稳上行,企业融资需求回升,对利率债资产形成调整压力;

      美国经济超预期上行:美国经济超预期上行。服务业就业持续展现韧性,制造业投资与就业出现回暖,美国经济超预期上行会给全球债市带来调整压力;

      全球通胀超预期上行:全球通胀超预期上行,给主要央行货币政策带来紧缩压力,宽货币空间收窄,对全球资产形成冲击。