食品饮料:以邻为鉴 看日本休闲食品行业及折扣零售龙头唐吉诃德
投资要点:
行业空间广阔,消费水平全球领先,过去二十年量稳价增从全球的情况来看,日本休闲食品市场广阔,在全球市场中占有的市场份额较高,且人均消费规模领先,目前已进入成熟发展阶段,过去二十年间产量相对稳定,价增贡献大于量增。
日本休闲食品行业成熟度高,品类丰富,迭代迅速、本土龙头占主导日本休闲食品行业从明治时代发展至今,品类丰富,生产企业推新能力强,产品迭代迅速。经过多年本土化融合,无论是否是舶来品,本土企业均已成为品类领袖,品类规模上传统与西式产品齐头并进。
从行业格局的角度看,日本休闲食品品类龙头份额均高于我国,我国龙头份额仍在稳步提升中,对标日本看多数品类龙头集中度提升空间较大。考虑到两国休闲零食行业的发展阶段的差异,我们认为,我国多数零食品类的龙头份额还有望持续提升,距离像成熟的日本市场一样,出现龙头份额稳定或波动还有较远距离。
日本线下实体零售发达,渠道模式紧跟时代变革从渠道端看,分线上线下来看,日本实物销售电商化率较低,渠道以线下为主。其中,日本食饮类消费在电商消费中占比较高,且不断提升,但仍在较低水平,其中休闲食品的线上化率在食品饮料品类中排名不高。追溯原因,我们认为,日本线上化率程度较低,主要由于其线下实体零售较为发达,能够充分满足消费者的需求。复盘日本1950 至今线下零售的发展的三个阶段,我们认为渠道跟随时代变革,更便捷、更精细,更专业、更具性价比是主旋律。
唐吉诃德:折扣渠道差异化竞争先驱者,穿越周期持续成长我国休闲食品行业的发展来看,渠道变革对行业的推动影响较大,渠道衍化更多代表了行业的beta,故我们选择加大对日本渠道变革的关注。日本90 年代与我国目前经济有一定相似性,在这一阶段日本折扣业态持续涌现,对国内有一定参考意义。因此第四部分我们对诞生于1978 年的日本折扣渠道先驱者唐吉诃德进行了复盘和研究。
随着70 年代日本经济高速增长时期进入尾声,唐吉诃德应运而生。
从第一家店铺诞生到今天成为日本四大零售集团之一,唐吉诃德的发展一方面是在时代变化中不断调整借力,另一方面也是唐吉诃德坚定内核、内外兼修的结果。公司自诞生以来三十余年收入持续增长,1997年至今营收/利润CAGR 分 别为20%/99%。
虽然公司诞生于日本经济降速之际,但在公司对外加大版图,对内修炼内功的努力下,坚定“CV+D+A”的经营方针,在不同经济环境下均维持了成长。我们认为,唐吉诃德的核心竞争力在于其能够紧密关注消费者行为、从时间到空间满足消费者的深层心理诉求,同时具有进行灵活的库存管理、创新的店铺布局、强大的成本控制能力。
从区域布局的角度看,2002 年之前公司一直主要在东京大都市区开设店铺,模式经过打磨后,02 年开始全国化扩张。公司充分考虑区域之间的差异特征,进一步根据商业区域、规模和位置特征,启动与这些特征相匹配的店铺来实现持续增长。海外业务方面,公司2006 年出海夏威夷,此后在北美持续通过收购完成版图扩张,并于2018 年公司开启亚洲业务新纪元。
风险提示
市场竞争加剧,消费者消费观念转变、食品安全问题等。