衍生品应用观察系列报告之二:基于“工具+组合”双维度的纯债基金应用国债期货效果分析

类别:基金 机构:平安证券股份有限公司 研究员:郭子睿/王近/胡心怡 日期:2024-09-25

  平安观点:

      国债期货作为一种工具应用在投资组合中,单次的使用增量效果是评价工具使用效率的一个方面;同时国债期货的使用通常带有基金经理的方向性判断和择时选择,因而工具的应用是否对组合业绩表现带来长期、可持续的提升,是衡量基金经理使用该工具效果的另一个重要维度。基于此,为有效的衡量纯债基金应用国债期货的效果,我们构建了一套综合国债期货工具使用效果和“纯债+国债期货”组合业绩表现的双维度分析评价框架。

      基于持仓的国债期货工具投资效率分析:方法一:择时胜率。以季度末国债期货持仓信息与下季度国债到期收益率的变动情况进行判断,计算应用国债期货的择时胜率;研究发现,个别多空切换风格和策略丰富风格基金在空头合约和多头合约的择时胜率上表现更突出。方法二:相对无期货持仓基金的业绩表现。以现货市场持仓结构相似度为标准为应用国债期货的纯债基金匹配对照组,分析使用国债期货的样本组与对照组的相对业绩表现;计算得到,采用国债期货工具的纯债基金在收益率或最大回撤方面得到改善的概率为85%。

      基于基金净值的“纯债+国债期货”组合投资效率分析:步骤一:基于现货市场因子和期货市场因子的暴露相关性提取组合核心策略目标。风险对冲是纯债基金应用国债期货的主要目标,策略丰富风格基金在期货策略目标上相对更多元。步骤二:基于改进的Campisi 模型拆解国债期货对双重目标策略基金的收益贡献。有41%的产品在部分季度利用国债期货有效增强了组合收益。步骤三:不同利率环境下的基金业绩相对排名。

      风险对冲方面,张靖爽、郭敏、陶尹斌等基金经理管理的产品表现优异;王贵君、张文平管理的产品在利率上行期和利率下行期均有较好的风险调整收益。

      “纯债+国债期货”基金优选:1)低波动稳定增长型:嘉实稳华纯债A(004544.OF),王亚洲对国债期货使用熟练且配置灵活,有效控制了基金的回撤水平,在利率上行期间表现优异,组合波动远低于同类基金。

      2)高胜率稳健型:易方达年年恒春纯债一年定开债A(009292.OF),李一硕在国债期货合约使用上择时胜率高,利用期货工具对冲信用债利率风险,在利率上行期基金业绩表现优异。3)高胜率进攻型:易方达恒裕一年定开(009050.OF),纪玲云通过空10 年 期合约品种对冲信用债利率风险,同时择时使用多头合约且胜率高,有效增强了组合收益。长盛盛裕纯债A(003102.OF),纯多头风格,王贵君通过择时做多国债期货获得相较对照组基金的超额收益,长期收益表现优异。

      风险提示:1)基金过往的情况不代表未来表现。2)受数据可得性等因素的影响,样本基金可能存在错漏导致结果偏差。3)定量回归模型受假设、参数等影响,估计结果可能存在误差。4)公募基金监管政策变动可能影响研究结论有效性。5)本报告涉及的基金不构成投资建议。