金融政策“组合拳”解读：如何看待“一行一局一会”政策组合拳对券商股的影响？

　　事件：9/24，国新办举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣布三项重大政策：1）降低存款准备金率和政策利率。2）降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。3）创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。

    　　央行第一次创新结构性货币政策工具以支持资本市场，超市场预期。

    　　1）创设证券、基金、保险公司互换便利，即支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用其持有的债券、股票ETF、沪深300 成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，以提升其资金获取能力和股票增持能力；首期操作规模5000 亿元，未来可视情况扩大规模，且通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。2）股票回购、增持再贷款，即引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票；中行将向商业银行发放再贷款，提供资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。首期额度是3000 亿元，未来也可视情况扩大规模，不区分所有制，适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。

    　　权益市场流动性持续走弱局面有望获得切实改善。一方面，券商、基金和保险公司可以通过与央行“以券换券”方式获取流动性，并自主再投入股票市场，这一举措将进一步提升券商在内机构的资金使用效率，特别是权益投资能力强的机构，有望借此增厚投资收益。另一方面，央行通过激励相容机制，引导银行在自主决策、自担风险前提下，向符合条件的上市公司和主要股东提供低融资成本的贷款，用于其回购和增持自身股票，将进一步激励上市公司改善其经营现状和分红水平。通过以上两项创新性货币政策工具，以券商为代表的非银机构和上市公司将成为权益市场两大新增量资金来源。

    　　风控新规拓宽了券商增持权益资产的杠杆空间。上周五晚证监会修订发布《证券公司风险控制指标管理办法》，对券商投资股票的风控指标计算标准予以优化，同时对连续3 年AA 级以上和连续3 年A 类的券商，在资本杠杆率和风险覆盖率两大核心指标分母端系数上做了不同程度的优化。以上举措均有望缓解券商净资本约束，特别是拓宽头部券商增持权益资产的杠杆空间。

    　　预计券商24Q3 业绩有望维持正增长，板块具备充足弹性和安全边际。

    　　截至9/24 收盘，3Q2024 权益市场同比少跌，债券市场强于去年同期，叠加考虑各细分业务高频数据，在3Q2023 低基数上，我们预计3Q2024 单季度业绩增速较2Q2024（+2.5%）略有提升，为+6.3%，累计前三季度增速为-2.9%，较半年报进一步收窄（-5.9%）。继续维持2024 年前低后高判断，全年行业业绩增速谨慎/中性预期下分别为-1.0%/+13.9%。9/24 券商板块大涨6.14%，但截至收盘，板块整体估值也仅为1.09X PB，处于2018 年以来底部向上7%分位区间，具备充足弹性空间和安全边际。

    　　投资建议：当前节点我们看好券商股因权益市场流动性改善带来的第一波估值修复机会，优先推荐受益行业资源优化整合及风控指标优化下ROE 改善的头部券商，建议重点关注【中信证券】、【中国银河】等标的，以及市场成交额回升下经纪业务具备较高弹性的【东方财富】

    　　风险提示：权益或债券市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；行业并购趋势下竞争格局发生巨大变化风险。