海上风电行业深度报告：国内海风起量在即 海外市场蓄势待发

　　投资要点

    　　全球多重政策驱动装机有望增长至66GW，全球海风23-33 年CAGR 达20%

    海上风电经历多个发展阶段，产业链降本增效实现平价上网盈利，叠加多国政策宏远规划全球海风装机有望加速度。据GWEC 预测，2023-2033 年全球海上风电新增装机量将从10.9GW 增长至66.2GW，CAGR 为19.8%。1）欧洲：欧洲能源独立诉求加强，各国大幅提升海上风电装机目标，欧盟2030 年海风累计装机目标为111GW，英国为50GW，德国为30GW，2023-2033 年，欧洲海上风电新增装机量从3.8GW 增长至28.2GW，CAGR 为22.3%；2）北美：美国发布《海上风能战略》，规划到2030 年、2050 年海上风电累计装机规模达30GW、110GW，2022 年，美国政府通过IRA 法案，恢复此前对海风的30%税收减免，美国海上风电建设正蓄势待发。

    　　中国十四五期间海风新增规划约57GW，中国海风装机有望迎来拐点再加速

    中国海上风电经历抢装潮，已成为最大的海上风电市场，“十四五”期间，各省海上风电新增装机目标约57.2GW。而随着“十四五”收官年临近，海风并网压力增大，2024 年以来，海上风电项目审批明显提速，重点省份海风项目启动开工，海上风电建设并网迎来拐点，有望带动行业快速放量。据GWEC 和CWEA预测，2023-2033 年，中国海风新增装机将从6.3GW 增长至20.0GW，CAGR 为12.2%，亚洲（除中国）则从0.8GW 增长至10.5GW，CAGR 为30.1%。

    　　大型化降低度电成本，深远海打开发展空间

    　　度电成本下降是风电行业发展主线，大型化深海化是推动降本增效主旋律。1）大型化：海上风机单机容量大型化摊薄单GW 结构件成本，同时大容量风机组成的风电场有效提升发电量，以1GW 风场为例，使用12MW 风机比8MW 风机总体降低成本25%以上，IRR 提高7.5%以上。2）深远海：深远海区域，全球可用海风资源深海占比超70%，中国深远海风能资源可开发量超过2000GW，2023年待招标项目平均离岸距离50km、水深35m，深远海趋势明显，发展潜力巨大，预计2033 年全球漂浮式海风新增装机量达到8.3GW。

    　　产业链多环节单GW 用量提升，海上+海外+成本改善三重逻辑共振（1）海缆：具备较高技术壁垒，认证周期和扩产周期长，离岸距离提升送出缆单GW 投资额，远海趋势下海缆价值量有望增加；（2）塔桩：海外单桩供需紧张，投产受限于码头资源，行业格局较好，单桩基础单GW 用量随大型化少量摊薄，水深增加时单GW 用量增长显著；（3）大型化零部件：产能集中于中国，海外海风起量有望推动量价齐升；（4）出海：塔桩、海缆、大型零部件环节欧洲本土产能紧缺，中国产能有望获取外溢订单，叠加中国原材料及人工成本优势，有望进一步扩大份额。

    　　投资建议

    　　看好海缆、塔桩、大型化零部件和整机环节。全球海风建设提速，建议关注壁垒高、格局优、出海早的环节和标的：1）全球供需格局较好且具备较高进入壁垒的海缆公司，如东方电缆、中天科技、亨通光电、起帆电缆；2）具备出海能力且拥有自有港口及吊装优势的塔桩公司，如泰胜风能、海力风电、天顺风能、大金重工；3）抗通缩属性较强且具备核心技术优势配套较早的轴承公司，如崇德科技、新强联；4）市场占有率较高的头部大型零部件公司，如金雷股份、日月股份；5）具备规模化优势与品牌保障的整机公司，如明阳智能、金风科技、三一重能、运达股份。

    　　风险提示

    　　风电装机不及预期；国家政策变动；原材料价格波动；市场竞争加剧；