农业行业周报：生猪养殖板块逐渐进入Q3业绩兑现期

本周（9 月9 日-9 月15 日）沪深300 指数涨跌幅为-2.23%，农林牧渔板块涨跌幅为-2.90%，板块排名第24，子行业中果蔬加工、水产养殖、其他种植业、粮油加工以及种子表现位居前五。

    本周（9 月9 日-9 月15 日）猪价环比下跌。据跟踪的重点省市猪价，截至9 月13 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为19.35/20.05/19.30 元/公斤，环比上周分别-3.73%/-3.84%/-3.26%；平均猪肉价格为26.91 元/公斤，环比上周下跌1.64%；仔猪平均批发价格26.71 元/公斤，环比上周下跌0.63%；二元母猪平均价格为32.73 元/公斤，环比上周下跌0.21%；自繁自养利润为548.30 元/头，外购仔猪养殖利润为364.56 元/头。截至9 月13日，白羽肉鸡周度价格为7.22 元/公斤，环比上周下跌2.30%；肉鸡苗价格为3.72 元/羽，环比上涨9.09%；养殖利润为-3.01 元/羽。

    2019 年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006 年以来压力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠杆和扩张。2024 年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观。此外，2006 年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候还承受着成本上涨压力。2024 年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。生猪养殖行业后续盈利时间的持续性或有望超出市场的悲观预期。

    我们发现，2022 年以来仔猪价格走势明显强于母猪价格，这跟2018 年“非瘟”前的情况有明显区别。我们认为主要原因在于：“非瘟”以来，部分养殖群体担心母猪繁育周期过长和疫情反复，退出母猪繁育环节，而选择进入周转时间更短的购买仔猪育肥环节，从而使得过往周期传统的母猪补栏需求部分转移到仔猪需求上来。在当前猪价上行阶段，由于产业内部比过往更偏好于补仔猪，因此我们认为母猪的补栏需求或比往常周期要弱。

    生猪养殖板块的阶段性调整或进入尾声，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等生猪养殖股的投资机会。

    随着上游原料成本压力下降和下游趋于改善，海大集团在本轮周期最差的时刻或已过去，目前估值处于历史底部区域，推荐海大集团的投资机会。

    从过去三轮周期的历史复盘来看，肉鸡养殖股历史大级别行情更多来源于生猪和肉鸡的“周期共振”。站在目前时点，从周期角度，圣农发展正处于业绩周期和PB 估值周期的底部区域，已经具备配置价值。

    我们认为卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力之一，随着国产品牌效应逐步增强，国产品牌高增长有望延续，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐坚持自主品牌建设、全球产业链布局领先的中宠股份。

    风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。