春秋航空(601021):淡季业绩有韧性 低成本优势凸显
春秋航空2024H1 实现营业收入98.75 亿元,同比+22.97%,归母净利润13.61亿元,同比+62.28%。
2024Q2 业绩略超预期。2024H1 公司实现营业收入98.75 亿元,同比+22.97%,归母净利润13.61 亿元,同比+62.28%;其中Q2 公司实现营业收入47.1 亿元,同比+12.9%,归母净利润5.5 亿元,同比+14.1%。公司Q2业绩略超预期,且超过2019Q2 业绩。
淡季公司保持高客座率。从经营数据看,2024Q2 公司:1)ASK/RPK 分别同比+12.7%/15.9%,客座率91.4%,同比提升2.5 个百分点,较2019Q2 略高0.2 个百分点;2)国内ASK/RPK 分别同比+7.0%/8.6%,国内客座率91.7%,同比提升1.4 个百分点,较2019Q2 仅有0.5 个百分点差距;3)国际和地区ASK/RPK 分别恢复至2019Q2 的70%/71%,国际和地区平均客座率90.3%,较2019Q2 提升1 个百分点。
国内票价表现相较同业更具韧性,单位成本下降。2024H1 公司客公里收益0.393 元,同比-2.45%;其中国内线同比-2.0%,国际线同比-12.67%。我们认为:1)公司国内票价下滑主要受到今年淡季国内商务需求疲软影响,但公司下滑幅度好于同业(2024H1 三大航国内客公里收益平均同比-8%),公司竞争优势凸显;2)国际票价下滑主要由于随着国际航班修复,国际票价逐步回落至疫情前正常水平。成本端,2024H1 公司单位非油成本0.197 元,同比-2%;费用端,2024H1 公司费用率(销售+管理+研发)3.3%,同比下降0.3个百分点。我们认为公司成本费用的良好表现主要受益于飞机利用率持续修复,以及优秀的费用管控。
低成本优势有望持续体现,盈利韧性强。2024 年7-8 月,公司RPK 同比+10%,客座率同比提升1.1 个百分点至93.5%,继续延续增长趋势。考虑到今年国内票价较弱,我们调整盈利预测,预计公司2024-26 年归母净利润分别为29/34/42 亿元,当前股价对应2024 年P/E 为16 倍,给予公司“增持”评级。
展望未来,我们认为:1)随着公司飞机利用率持续修复,单位成本有望持续下降,贡献利润增长空间;2)公司作为低成本航空龙头,有望充分受益于二线城市航空需求增长,发展空间广阔。
风险提示:需求不及预期;运力引进不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。