恩捷股份(002812):隔膜盈利能力基本见底 海外布局进展顺利
事件描述
事件:8 月28 日,公司发布2024 年半年报,公司实现营业收入47.8 亿元,同比-14.1%;实现归母净利润2.9 亿元,同比-79.3%,处于业绩预告的中值附近,业绩符合预期。
事件点评
24H1 膜类收入同比-16.7%,24Q2 出货约15 亿平。24H1 公司膜类产品收入41.3 亿元,同比-16.7%;其中,锂电池隔离膜营收38.6 亿元,同比-17.2%,占营收比重80.7%。出货方面,我们测算2024 年H1 出货27 亿平,对应均价1.4 元/平,单平毛利0.28 元/平;其中,Q2 出货14.5 亿平,对应均价1.38元/平。我们预计24 年出货65 亿平,同比增长30%以上。
盈利能力承压。24H1 公司毛利率为21.0%,同比-22.5pct,净利率为6.1%,同比-20.5pct;其中,膜类产品毛利率为19.1%,同比-25.9pct。24Q2 毛利率为23.1%,同比-18.3pct,环比+4.2pct;24Q2 净利率为5.5%,同比-21.3pct,环比-1.3pct。我们测算24H1 单平净利0.04 元/平。当前湿法隔膜价格已经处于底部,公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平,我们预计单平净利有望维持。
海外产能建设积极推进。匈牙利基地一期正在客户验证阶段,二期规划建设4 条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线,总产能约8 亿平方米/年,项目总投资额预计约4.47 亿欧元。美国基地正在建设14 条年产能7 亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium,海外客户需求不断增长,公司未来海外产能利用率能够保持较高水平,海外产能释放有望带来公司盈利修复。
投资建议
预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.2/9.6/12.4 亿元,对应公司9 月12 日收盘价26.13 元,2024-2026 年PE 分别为41.1\26.7\20.5,公司业绩符合预期,我们认为,一方面,公司价格和盈利已见底,看好后续隔膜盈利修复,一方面,我们预计24、25 年海外需求高增,随着公司海外出货放量,将带来公司业绩弹性,我们看好公司盈利修复和海外出货,维持“买入-A”评级。
风险提示
下游需求不及预期,产能释放不及预期,原材料价格上涨或波动超预期,盈利水平不及预期。