基础材料行业:玻璃24H1:盈利承压 关注冷修
玻璃24H1 总结:盈利压力显现,关注冷修节奏24H1 玻璃企业收入及归母净利增速整体呈下行趋势,虽然成本端纯碱价格有所下降,但浮法玻璃Q2 以来价格持续下跌,光伏玻璃于4-5 月短暂提价带动部分光伏玻璃企业Q2 盈利能力回升,而6 月以来价格大幅下跌或对后续盈利造成较大压力。供给端Q2 浮法玻璃产能高位回落但截至9 月5 日库存仍在高位,光伏玻璃Q2 供给释放较大产量增速短暂回升,7 月以来大范围冷修缓解部分供给压力,但在需求没有明显好转的背景下,我们预计24H2玻璃企业盈利压力显现,后续仍需关注玻璃企业进一步冷修的节奏。
浮法玻璃:Q2 归母净利多数同比回落,但经营性净现金流大多有所改善24Q2 主要浮法玻璃企业旗滨集团/金晶科技/耀皮玻璃/南玻归母净利同比增速为-30.9%/-39.8%/+251.1%/-17.3%,除耀皮玻璃外同比均转负,主要系价格下滑;收入同比增速+8.0%/-2.0%/+4.6%/-4.3%,旗滨集团和耀皮玻璃收入同比仍有所增长,金晶科技和南玻收入同比虽有所下滑但幅度小于归母净利,主要得益于光伏玻璃等业务的多元化发展。24Q2 旗滨集团/金晶科技/耀皮玻璃/南玻经营性净现金流同比分别-41.0%/+61.5%/+78.8%/+1.3%,除旗滨集团外同比均有所增加,或因投产节奏变化及原材料采购支出减少。
光伏玻璃:龙头企业优势稳固,在建工程显示仍有较多供给待释放24H1 主要光伏玻璃企业福莱特/凯盛新能/安彩高科/亚玛顿收入同比增速为10.5%/7.2%/-4.0%/3.8%,产能扩张带动大部分公司光伏玻璃销量及收入仍保持增长,但由于价格下滑导致盈利能力承压,仅福莱特归母净利同比实现增长, 24Q2 福莱特/ 凯盛新能/ 安彩高科/ 亚玛顿毛利率为26.5%/5.9%/10.3%/7.1%,环比+5.0/-2.3/+1.8/+0.9pct,龙头企业福莱特与二三线企业仍保持15-20pct 的毛利率优势。24H1 末福莱特/凯盛新能/安彩高科/亚玛顿在建工程余额较23 年末+49.9%/+43.1%/-56.5%/+22.5%,在建工程显示仍有较多供给待释放,但考虑盈利承压后续释放节奏或有所放缓。
纯碱成本下降难抵价格下行,供给开始收缩但库存仍在高位据Wind,截至9 月5 日全国重碱均价1890 元/吨, 同比-44.2%,24 年前8 月均价2284 元/吨,同比-14.8%,重碱成本下降明显,但仍难以对冲玻璃价格的下行幅度。据卓创资讯,截至8 月底全国浮法玻璃/光伏玻璃在产日熔量16.8 万/10.7 万t/d,相比于年内高点下降5.0%/7.0%,冷修增多缓解供给压力;但截至9 月5 日浮法玻璃/光伏玻璃重点样本企业库存6296 万重箱/37.1 天,均处于近5 年历史高位,对行业价格及盈利造成较大压力。
风险提示:需求大幅下跌,供给持续过剩,原材料价格大幅上涨。