中伟股份(300919):前驱体龙头地位稳固 全球化和一体化加速推进

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:马天一/吴杰 日期:2024-09-13

  投资要点:

      前驱体龙头地位稳固,2024H1 业绩稳健增长。公司主要从事锂电池正极材料前驱体、镍新材料产品的研发、生产及销售,产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等。2024H1 公司实现营业收入200.86 亿元,同比+16.33%;归母净利润8.64 亿元,同比+12.48%;毛利率12.77%,同比+1.67pct,业绩增长态势良好。

      前驱体出货量快速增长,产品结构持续优化:公司龙头地位稳固,镍系、钴系产品出货量自2020 年以来稳居全球第一。 2024H1 公司镍、钴、磷、钠四系产品出货量超14 万吨,同比增长15%,镍系和钴系产品合计销售12 万吨+,市场占有率均为全球第一。其中,镍系产品8 系及以上销售量超6.5 万吨,钴系产品4.5v 及以上销售量近1 万吨,产品结构持续向高端化、品质化发展。

      镍产能布局近20 万吨,一体化加速落地。公司利用富氧侧吹及RKEF 双技术路线优势,在印尼建立镍资源冶炼四大原材料生产基地。目前,采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾、德邦项目合计年产5.5 万金吨低冰镍已全部建成投产且满产,印尼NNI 8 万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6 万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段。2024H1 公司在印尼镍产品整体产出超3.5 万金属吨,Q2 环比增长近40%。预计公司2024 年镍自供比率可达到近50%,后续随着印尼镍冶炼项目产能放量,自供率将进一步提升。

      加快推进国际产能建设,业务范围辐射全球。在韩国,公司与POSCO 共同推进镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目,整体项目规模可实现镍精炼厂年产量5 万吨,前驱体厂年产量11 万吨;在摩洛哥,公司与AL MADA 携手合作推进年产12 万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6 万吨磷系材料以及3 万吨黑粉回收产能项目,辐射欧美市场客户。目前,公司在海外已建有印尼四大原料基地,三大在建材料一体化基地(韩国、摩洛哥、芬兰),业务覆盖日韩、东南亚、欧洲以及北美等多个国家和地区。

      持续聚焦研发创新,技术路径多元化。1)镍系:中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体已通过国际客户认证,固态电池前驱体通过国际客户认证并已实现小批量供货;2)钴系:4.55V 高电压四氧化三钴产品技术持续领先,多款型号进入核心客户吨级认证阶段;3)磷系:磷系前驱体快速跻身行业第一梯队,已完成三、四代前驱体转量产;4)钠系:NFPP 前驱体系列产品实现量产,电性能和物化指标达到行业领先水平;层氧冶炼-前驱体资源一体化拉通,前驱体综合成本降幅达20%;5)锰系:5.0V 高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户,开展小批量验证。

      盈利预测与评级:我们预计公司24-26 年归母净利润分别为19.28、27.44、29.80 亿元,同比-0.9%、+42.3%、+8.6%。公司作为前驱体龙头,参考可比公司给予公司2024 年18-20 倍PE 估值,对应合理价值区间37.08-41.20 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示:原材料价格波动的风险;产业政策变化的风险。