千禾味业(603027):备货节奏调整 业绩增长短期承压
事件描述
公司2024H1 营业总收入15.89 亿元(同比+3.78%);归母净利润2.51 亿元(同比-2.38%),扣非净利润2.46 亿元(同比-3.73%)。公司2024Q2 营业总收入6.94 亿元(同比-2.53%);归母净利润9560.47 万元(同比-14.16%),扣非净利润9461.75 万元(同比-14.73%)。
事件评论
产品策略调整,业绩确认滞后,2024Q3 轻装上阵。分产品看2024H1 营收:酱油10 亿元(同比+3.5%),单2024Q2(同比-3.07%);食醋2.02 亿元(同比-8%),单2024Q2(同比-10.17%)。分模式看2024H1 营收:经销模式11.83 亿元(同比+3.39%),单2024Q2(同比-4.8%);直销模式3.76 亿元(同比+3.33%),单2024Q2(同比+2.92%)。分区域看2024H1 营收:东部区域3.33 亿元(同比-1.12%),单2024Q2(同比-7.65%);南部区域1.12 亿元(同比+22.01%),单2024Q2(同比+1.35%);中部区域2.17 亿元(同比+7.32%),单2024Q2(同比-15.63%);北部区域3.03 亿元(同比+13.61%),单2024Q2(同比+17.57%);西部区域5.92 亿元(同比-2.74%),单2024Q2(同比-5.1%)。2024H1销售商品流入的现金17.52 亿元(同比+8.21%),其中单2024Q2 销售商品流入的现金达8 亿元(同比+2%),收现增长好于营收,预计主要系公司的发货节奏调整,致发货及收入确认节奏滞后,当前渠道库存低位,2024Q3 轻装上阵收入端有望环比提速。
收入增长放缓致成本、费用摊销增加,盈利能力承压。公司2024H1 归母净利率同比下滑0.99pct 至15.77%,毛利率同比-2.68pct 至35.61%,期间费用率同比-0.29pct 至17.89%,其中细项变动:销售费用率(同比+1.1pct)、管理费用率(同比-0.88pct)。单看2024Q2,归母净利率同比下滑1.87pct 至13.77%,毛利率同比-2.28pct 至35.16%,销售费用率(同比+2.48pct)。豆类等原材料的价格降低逐季兑现,但收入增长放缓,而部分原材料及能源的采购以阶梯式计价,成本率增加,叠加市场陈列、人员促销等费用支出相对固定,拖累2024Q2 盈利能力下降。
公司作为深度绑定健康定位的品牌,顺应调味品健康化升级趋势,本次产品策略调整的初衷也系重塑品牌定位进而提振长期盈利水平,上半年调整结束有望重回增长轨道。公司的激励机制完善,团队执行力强,全国化渗透仍有较大增长空间,有望不断收获行业份额及市场地位的提升。预计2024~2025 年实现归母净利润6.04/7.43 亿元,对应EPS 分别为0.59/0.72 元,对应2024~2025 年的PE 估值分别约18/15 倍,短期调整不改变长期成长逻辑,维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险;
2、行业竞争进一步加剧风险;
3、消费者消费习惯发生改变风险等。