菜百股份(605599):金条热卖金饰承压 渠道扩展拖累当期业绩

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/罗祎/张彦淳 日期:2024-09-11

事件描述

      公司发布2024 年中报,报告期内,公司实现营收109.9 亿元,同比增长31.4%,归母净利润4.0 亿元,同比下滑3.0%;单二季度营收46.7 亿元,同比增长41.3%,归母净利润1.3 亿元,同比下滑28.3%。

      事件评论

      金价上涨激发投资型需求,金条销售驱动二季度收入较快增长,毛利额小幅下滑。1)渠道层面:上半年净开店6 家(新开11 家,关闭5 家),总店数达到93 家,其中华北地区84 家,华北以外地区9 家;同时线上已入驻8 家平台,开设线上店铺17 家,原有电商平台销售规模稳步增长,入驻期较短的平台助力业绩增量,强化直播销售和视频号运营,促使上半年电商收入实现23 亿元,同比增长50%。2)品类层面:单二季度,平均金价同比上涨23%,刺激投资型黄金的购买需求,使得全行业投资金产品消费量同比增长72%。金条金币作为公司的重要优势产品,推动二季度收入实现较快增长,黄金饰品销售额基本保持稳定,由此预计上半年公司投资金收入占比进一步提升(2023 年占比54%),黄金饰品收入占比或有所回落(2023 年占比37%),品类结构变化或为单二季度毛利率同比下滑3.8pct 至7.8%的主要原因,但投资金销售增长,也在一定程度上缓和了黄金饰品销售偏弱下的毛利压力,使得二季度毛利同比下滑5.4%。

      基于中长期发展战略,渠道扩张和产品推广仍带来销售费用投放增加,使得归母降幅相对较大。除上述线上线下渠道开拓外,上半年公司推出与北海公园联名的系列产品及自主设计的2024 年“东方花园”“mystyle”“百事如意”系列等新品,与北京市文化和旅游协会签订“北京礼物”商标许可使用协议,自主产品系列整体销售额较上年实现同比增长。从费用投放上看,Q2 销售费用1.2 亿元,同比增加52%,就明细而言,上半年销售费用中员工薪酬、物业折摊、线上平台服务费和广告费分别同比增加19%、18%、18%、28%;Q2 管理/财务费用分别为1346、981 万元,分别同比变化-5%、39%,主要费用增量仍体现在销售费用中的开店支出、员工招募、电商运营等开支。由此反映出,公司作为全直营珠宝企业,坚持全渠道扩张的中长期战略,优质网点的布局和电商渠道的开拓均在稳步推进,同时通过首都文化属性赋能,持续提升产品力。

      投资建议:公司作为京津冀地区珠宝龙头企业,无论是强品控、性价比、优服务的品牌优势,还是全直营、全渠道、金条金饰并举的中长期战略,在当下行业弱景气时期均未改变,长期视角看,公司通过跨区域直营店扩张、电商业务快速培育、以及黄金饰品产品力不断提升,品牌声量和市占率仍有较大提升空间。预计2024-2026 年EPS 有望实现0.93、1.05、1.16 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、金价再度异动,或对短期需求带来持续影响;2、开店或电商业务发展不及预期。