福斯特(603806):Q2毛利率同环比提升 龙头优势再得验证

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/曹海花 日期:2024-09-11

事件描述

      福斯特发布2024 年半年报,2024H1 公司实现收入107.64 亿元,同比增长1.39%;归母净利9.28 亿元,同比增长4.95%;其中,2024Q2 实现收入54.42 亿元,同比下降4.57%,环比增长2.27%;归母净利4.07 亿元,同比下降21.79%,环比下降21.97%。此外公司Q2 发生信用减值2.0 亿,资产减值0.6 亿,加回后公司经营性业绩超6 亿,显著优于预期。

      事件评论

      胶膜业务,公司24H1 销售13.9 亿平,同增44%,预计公司24H1 胶膜份额持续提升。

      预计公司Q2 单瓦净利环比提升,表现优于市场预期。原因一是3-4 月组件排产旺盛,胶膜价格上涨;二是5-6 月胶膜虽然跟随需求走弱而下跌,但公司展现了极强的成本控制能力,盈利能力所受影响预计较为有限。

      其他业务,24H1 感光干膜销售0.74 亿平,同增36%。24H1 背板销售0.68 亿平,同降18.3%。双玻占比提升使背板需求相对平淡,同时主链压力向辅材传导,导致背板量价趋势较为一般,我们预计公司24H1 背板业务贡献利润较为微薄。

      公司Q2 信用减值2.0 亿,主要是公司基于谨慎原则,对应收账款制定严格的坏账准备计提政策;资产减值0.6 亿,主要是粒子跌价所致。费用方面,24H1 期间费用率4.87%,其中Q2 为5.33%,处于合理区间。公司回款良好,Q2 经营性现金流入9.4 亿,Q2 末应收账款和票据51.26 亿,环增仅8%。同时,公司Q2 末在手现金41 亿,资产负债率仅为26.7%,资产负债表显著强于同行。

      历经2 年的市场竞争压力,二三线胶膜企业和潜在新进入者在扩产、融资方面节奏均明显放缓,福斯特作为龙头企业展现出强大的控格局能力。展望后续,福斯特9 月胶膜排产、价格预计环比平稳,我们认为随着组件排产提升,胶膜需求回暖,公司有望量价同步修复的阶段,周期拐点值得期待。同时电池技术在未来两年持续变化(如0BB 等),带动胶膜产品亦处于快速迭代的时间窗口,福斯特在配方、设备等领域的优势有望进一步扩大,巩固市场份额的同时提升盈利能力。

      我们预计公司2024-2025 年实现利润20、27 亿元,对应PE 为18、13 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、市场竞争格局恶化;

      2、光伏装机不及预期。