造纸轻工周报:中报回顾:格局优化持续演绎 优质企业韧性凸显;家居以旧换新政策持续落地

  本期投资提示:

      重点提示:1)关注轻工中报回顾:格局优化持续演绎,优质企业韧性凸显。其中①轻工内销:产品结构升级、降本提效等推动毛利率改善;②轻工出口:24Q2 轻工出口收入同比高增;汇兑基数及运费影响下,利润表现整体略有承压;③家居:Q2 定制家居表现整体承压,成品家居外销表现优于内销;④造纸:木浆成本滚动上行,浆纸系公司2024Q2 盈利环比收缩;特种纸部分景气赛道提价传导成本压力;⑤包装:整体受下游需求影响,收入、利润均有所承压;受益于原材料成本下降,金属包装板块利润相对具备韧性。2)家居:区域以旧换新政策持续落地,存量需求有望激活。

      1)关注轻工中报回顾:格局优化持续演绎,优质企业韧性凸显。

      ①轻工内销:产品结构升级、降本提效等推动毛利率改善。2024H1 11 家重点轻工消费公司收入同比+11.9%,单Q2 11 家重点轻工消费公司收入同比+10.7%。利润端修复幅度大于收入端,2024Q2 11 家重点轻工消费公司归母净利润同比+24.0%。其中百亚股份:Q2 收入7.67 亿,同比+79.6%,归母净利润0.77 亿,同比+49.4%,收入及利润表现均超预期,大单品红利延续、电商延续高增、外围加速扩张多重增长逻辑全面加速兑现。九号公司:24H1 公司收入66.66 亿元,同比+52.2%,归母净利润5.96 亿元,同比+167.8%,内销两轮车延续高增,盈利贡献提升,外销自主品牌零售具有新品、新市场、渠道复用加持,各个品类均步入收入放量、盈利能力提升阶段。

      ②轻工出口:24Q2 轻工出口收入同比高增;汇兑基数及运费影响下,利润表现整体略有承压。收入端,2024H1 15 家重点轻工出口公司收入同比+17.5%,单Q2 收入同比+20.2%;利润端,2024H1 15 家重点轻工出口公司利润同比+2.5%,单Q2 利润同比+34.7%。其中嘉益股份、匠心家居、共创草坪表现较佳。嘉益股份2024H1 实现收入11.64 亿元,同比+78.2%,归母净利3.17 亿元,同比94.6%,越南基地产能释放,突破产能瓶颈,表面处理工艺及供应链优势突出,前瞻性的海外基地布局,稳步提升大客户供应份额;匠心家居2024H1 实现收入12.07 亿元,同比+27.7%,归母净利2.85 亿元,同比+41.8%,新客户、新产品、新渠道渐次放量,驱动收入高增,新品及多人位沙发占比提升,带动产品结构优化,盈利高位进一步提升;共创草坪2024H1 实现收入15.09 亿元,同比+18.8%,归母净利2.83 亿元,同比+25.1%,越南基地成本优势显著,后续越南三期产能投放,为公司增长保驾护航,同时有望带动盈利中枢向上

    ③家居:Q2 定制家居表现整体承压,成品家居外销表现优于内销。成品家居:外销企业收入明显好于内销,但利润端均承压。Q2 20 家重点成品家居公司收入同比-2.7%,其中内销、外销企业分别同比-9.4%、+12.6%。利润端,Q2 20 家重点成品家居公司归母净利润同比-22.5%,其中12 家内销、7 家外销企业分别同比-20.5%、-28.1%,内销企业主要受收入走弱、行业竞争加剧影响,外销企业则受汇兑高基数、海运费高位等压制。

      定制家居:Q2 收入普遍下滑,利润表现弱于收入。24 Q2 收入同比下滑15.5%,利润同比下滑22.1%。由于地产表现较差,终端消费力疲软,以及2023Q2 基数相对较高,导致2024Q2 收入环比大幅失速。利润下滑更多,主要系费用相对刚性,收入下滑导致费用率明显提升。 索菲亚收入、利润表现均好于行业。

      ④造纸:木浆成本滚动上行,浆纸系公司2024Q2 盈利环比收缩;特种纸部分景气赛道提价传导成本压力。大宗纸:木浆成本滚动上行,浆纸系公司2024Q2 盈利环比收缩;废纸系相对平稳。特种纸:木浆成本滚动上行,部分景气赛道提价传导成本压力。

      ⑤包装:整体受下游需求影响,收入、利润均有所承压;受益于原材料成本下降,金属包装板块利润相对具备韧性。

      家居行业估值触底,期待后续以旧换新补贴及二手房带动存量需求释放。近期上海、江苏、湖北、青海、海南、重庆、浙江等地区,陆续发布家居家装消费以旧换新细节,随着补贴资金逐渐到位,庞大家居存量需求有望被激活。推荐【顾家家居】【索菲亚】【志邦家居】【欧派家居】【慕思股份】【喜临门】【敏华控股】【好太太】

    风险提示:消费修复不及预期;地产改善不及预期。